>> 興業(yè)證券-近期城投相關(guān)政策事件點評：央地博弈再起，城投債怎么看？-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
551KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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事件：2022年12月30日，遵義道橋發(fā)布銀行貸款重組公告，但明確表態(tài)城投債?！皠們丁?。2023年1月4日，財政部部長劉昆接受采訪，對此前中央經(jīng)濟工作會議的相關(guān)部署做出解釋，提出“積極的財政政策加力提效”、“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”和“打破政府兜底預(yù)期”等。央地博弈再起，城投債怎么看？
遵義道橋公告銀行貸款重組：地方政府償債能力弱化的背景下，未來弱資質(zhì)+尾部城投平臺風(fēng)險事件可能逐漸鋪開，永煤事件作為前車之鑒，地方政府對城投債的償債意愿依然毋庸置疑，“犧牲”銀行貸款+非標等保城投債剛兌或是地方政府的底線。
遵義道橋銀行貸款重組公告內(nèi)容主要涉及四方面要點：1）在重組方案落地前，2022年國務(wù)院和財政部皆發(fā)文指導(dǎo)貴州債務(wù)化解，本次貸款重組“師出有名”；2）重組概況：涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本，與7月媒體報道情況基本相符，其中利率偏低或是政策指導(dǎo)下銀行讓利的結(jié)果。3）后續(xù)公司將在政府支持和幫助下持續(xù)經(jīng)營。4）明確對城投債的態(tài)度：城投債?！皠們丁薄?br> 事件可能帶來的影響：1）債務(wù)展期、債務(wù)重組等或?qū)⒊蔀槲磥沓峭镀脚_重要的化債方式；2）地方政府償債能力弱化的背景下，弱資質(zhì)+尾部城投平臺風(fēng)險事件可能逐漸鋪開，通過“犧牲”銀行貸款+非標等，騰挪出更多的城投債兌付空間，以維系城投債“剛兌信仰”。3）從長期來看，很難有可持續(xù)性。
中央政府的政策態(tài)度：劉昆部長的訪談圍繞“在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險可控”展開，提出“積極的財政政策加力提效”的同時又再次強調(diào)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”、“打破政府兜底預(yù)期”。
積極的財政政策加力提效，城投或仍有可為。積極的財政政策加力提效是穩(wěn)增長訴求下的應(yīng)有之義，對于地方債務(wù)和城投領(lǐng)域，劉昆部長主要提到“合理安排地方政府專項債券規(guī)模，適當(dāng)擴大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍”，同時“在推動財力下沉上加力、持續(xù)增加中央對地方轉(zhuǎn)移支付”。一方面，在基建穩(wěn)增長背景下，城投平臺的重要性依然凸顯，城投或仍有可為；另一方面，通過加大中央對地方的轉(zhuǎn)移支付力度，或可以在一定程度上助力弱地區(qū)城投平臺的債務(wù)風(fēng)險化解。
中央對政府債務(wù)管控的政策將一以貫之，城投有所不為。劉昆部長再次強調(diào)“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”、“規(guī)范管理地方政府融資平臺公司”及多項具體舉措，是對過去政策和態(tài)度的延續(xù)，政策有“保”有“壓”，同時再提“進一步打破政府兜底預(yù)期”、“分類推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型”，旨在引導(dǎo)城投明確自身定位，同時也在引導(dǎo)市場預(yù)期，城投分化是主線，切莫一味抱有“政府兜底預(yù)期”。
當(dāng)前城投債的估值表現(xiàn)在地區(qū)間分化明顯，此前“資產(chǎn)荒”時期市場定價對城投基本面反應(yīng)鈍化，負反饋演繹下對城投債定價邏輯重回基本面，市場普遍開始防風(fēng)險下，地區(qū)間分化或?qū)⑦M一步加劇。
央地博弈再起，未來城投價值與風(fēng)險怎么看？
短期來看，城投債出現(xiàn)展期/實質(zhì)性違約的可能性不大，但城投尾部風(fēng)險積聚上行是不爭的事實，防風(fēng)險的重要性在抬升；中長期來看，弱地區(qū)+尾部平臺償債和再融資能力的維系難有可持續(xù)性，城投債出現(xiàn)展期/實質(zhì)性違約或只是時間問題。
價值挖掘方面，建議配置盤重點關(guān)注好地區(qū)+好平臺的高等級拉久期策略，交易盤聚焦偏高等級+偏短久期（2年以內(nèi)）城投債的參與機會；如果選擇短久期下沉，要牢牢守住底線思維，在控制好久期（如半年左右）的情況下謹慎博弈超額價值。
風(fēng)險提示：隱性債務(wù)化解政策有所變化；信用債違約超預(yù)期。
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