>> 興業(yè)證券-12月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通脹不構(gòu)成債市主要矛盾-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平，左大勇，羅雨濃 |
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2022年12月CPI同比+1.8%（前值+1.6%），環(huán)比0.0%（前值-0.2%）；PPI同比-0.7%（前值-1.3%），環(huán)比為-0.5%（前值+0.1%）。我們點(diǎn)評(píng)如下：
疫情管控政策優(yōu)化后，CPI同比及環(huán)比漲幅略有擴(kuò)大。12月CPI同比上行0.2 pct至1.8%，同比漲幅相較上月略有擴(kuò)大。從環(huán)比來看，食品價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，價(jià)格變動(dòng)從0.8%轉(zhuǎn)正為+0.5%，影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)中，因季節(jié)性因素，鮮菜及鮮果價(jià)格有所上漲。此外，隨著疫情防控政策優(yōu)化，居民出行及娛樂活動(dòng)有所恢復(fù)，飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別上漲7.7%、5.8%和3.8%，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注疫情沖擊逐漸消散后的物價(jià)變動(dòng)。但豬價(jià)目前仍處較低水平，生豬供給持續(xù)增加，價(jià)格降幅環(huán)比擴(kuò)大8.0個(gè)百分點(diǎn)，因此通脹在一段時(shí)間內(nèi)尚不是債市的主要矛盾點(diǎn)。12月核心CPI同比上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，略有恢復(fù)但內(nèi)需整體仍較疲弱。
國際石油價(jià)格走低導(dǎo)致PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，PPI同比降幅收窄。12月PPI環(huán)比錄得0.5%，由升轉(zhuǎn)降；同比錄得-0.7%，降幅有所收窄。從環(huán)比來看，PPI環(huán)比走低主要受石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降的影響。分項(xiàng)來看，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格下降3.5%，主要源于國際上的原油價(jià)格下行帶動(dòng)國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。另外，黑色金屬礦選及黑色金屬冶煉等分項(xiàng)由降轉(zhuǎn)升，結(jié)合PMI生產(chǎn)預(yù)期指數(shù)來看，或反映疫情管控放松后工業(yè)生產(chǎn)端的緩慢恢復(fù)。從同比來看，PPI同比降幅因基數(shù)原因有所收窄。其中生產(chǎn)資料價(jià)格下降1.4%，降幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲1.8%，漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
1月CPI環(huán)比或有所上行，PPI同比跌幅或繼續(xù)收窄。疫情防控政策明顯放松，且從人流物流來看，北上深等一線城市居民出行已有所恢復(fù)。疊加今年春節(jié)基本是疫后首次居民可回家過年，因而1月居民消費(fèi)或見恢復(fù)進(jìn)而帶動(dòng)物價(jià)上行。因此，1月CPI環(huán)比或小幅上行。PPI方面，1月因春節(jié)放假工廠停工，環(huán)比或難看到明顯增長；同比因去年基數(shù)持續(xù)回落，跌幅或繼續(xù)收窄。
通脹不是當(dāng)下債市的主要矛盾，但債市修復(fù)或已演繹至中后期，見好就收。因豬價(jià)和石油價(jià)格壓制，或難以看到通脹明顯上行，因此短期內(nèi)并不構(gòu)成貨幣政策操作的主要掣肘。但防疫政策的明顯放松及地產(chǎn)政策的步步加碼，穩(wěn)增長、寬信用或成新的邏輯主線，對(duì)市場(chǎng)見好就收。債市階段性修復(fù)后，勝率和賠率均有明顯下降，收益率向下的空間可能已經(jīng)不大。進(jìn)入1月份，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐漸切換到疫情達(dá)峰、信貸開門紅、財(cái)政提前發(fā)力，債市修復(fù)行情或?qū)⒅鸩浇Y(jié)束。短期內(nèi)，債券票息價(jià)值>資本利得，負(fù)債和流動(dòng)性為王。交易策略方面，短期內(nèi)建議投資者適度做空長端，以及做陡曲線。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期收緊、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期
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