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資金面：邊際收緊。本周DR007運(yùn)行在1.70-2.02%的區(qū)間，R001運(yùn)行在0.83-1.63%的區(qū)間。本周資金利率相比上周明顯抬升，1月稅期和春節(jié)的臨近是流動(dòng)性收緊的主因。周一至周五央行分別開(kāi)展了20億元、20億元、870億元、1170億元和1320億元逆回購(gòu)操作，全周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放2130億元。央行從周三開(kāi)始投放14天跨春節(jié)資金，維穩(wěn)跨春節(jié)流動(dòng)性的態(tài)度明顯。預(yù)計(jì)下周流動(dòng)性繼續(xù)處于松緊適度的狀態(tài)，但非銀機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的資金最好提前準(zhǔn)備不可掉以輕心。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求較弱。本周利率債招標(biāo)需求較弱，周一至周三大部分政金債全場(chǎng)倍數(shù)略高于2倍，3年和7年附息國(guó)債全場(chǎng)倍數(shù)在3附近，周四和周五的口行債招標(biāo)需求相對(duì)較好。本周二級(jí)市場(chǎng)的大幅調(diào)整壓制了一級(jí)市場(chǎng)的需求，資金面收緊、存單利率上行、年初信貸放量等因素也弱化了配置盤(pán)的參與意愿。
　　二級(jí)市場(chǎng)：資金面收緊，長(zhǎng)端大幅上行。本周資金面和央行操作情況是影響市場(chǎng)走勢(shì)的主線，基本面預(yù)期改善、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼等因素放大了債市調(diào)整幅度。具體而言，周一，消息面較為平靜，長(zhǎng)端利率先下后上，當(dāng)天220025上行0.75bp。周二，央行僅開(kāi)展20億逆回購(gòu)操作，全天資金面偏緊，存單利率也大幅上行，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天220025上行4bp。周三，央行加碼逆回購(gòu)?fù)斗牛瑫r(shí)開(kāi)始投放14天跨春節(jié)資金，市場(chǎng)情緒修復(fù)，當(dāng)天220025下行2bp。周四，上午發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但基本面高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)許多積極信號(hào)，債市情緒再度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，當(dāng)天220025上行2bp。周五，地產(chǎn)政策加碼、資金面轉(zhuǎn)緊、MLF降息預(yù)期降溫等因素導(dǎo)致債市延續(xù)走弱，當(dāng)天220025上行1.75bp。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)上行6.5bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)上行7bp。
　　期限利差：曲線熊陡。本周?chē)?guó)債10-1利差走闊6bp至80bp，國(guó)開(kāi)10-1利差走闊4bp至73bp，長(zhǎng)端利率的上行幅度大于短端，導(dǎo)致曲線呈現(xiàn)熊陡態(tài)勢(shì)。曲線熊陡反映的是投資者對(duì)未來(lái)基本面修復(fù)的擔(dān)憂出現(xiàn)升溫，目前奧密克戎在國(guó)內(nèi)的感染高峰已過(guò)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)快速修復(fù)，部分城市地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯反彈，這些因素都對(duì)長(zhǎng)端利率構(gòu)成壓制。除長(zhǎng)端外，本周3-7年利率債調(diào)整幅度也不小，年初信貸投放將增大銀行負(fù)債端壓力，擠壓配置盤(pán)的購(gòu)債空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期