>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差大多走闊，高等級(jí)信用債調(diào)整幅度更大-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共49頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差大多走闊。本周資金面和央行操作情況是影響市場(chǎng)走勢(shì)的主線，基本面預(yù)期改善、穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼等因素放大了債市調(diào)整幅度。各品種信用債收益率也大多上行，信用利差大多走闊，尤其是前期壓縮較為明顯的高等級(jí)信用債利差走闊幅度更大。從估值+流動(dòng)性的角度來(lái)看，對(duì)于交易盤(pán)來(lái)說(shuō)，依然建議更多關(guān)注偏高等級(jí)+偏短久期信用債的投資價(jià)值。
等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差大多收窄。
期限利差方面，本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。整體來(lái)看，當(dāng)前期限利差仍處于相對(duì)較高位置，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定、對(duì)估值波動(dòng)相對(duì)不敏感的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，高等級(jí)拉久期策略依然是不錯(cuò)的選擇。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差表現(xiàn)分化，其中AAA等級(jí)皆走闊；分企業(yè)類型來(lái)看，各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果，短期對(duì)民企地產(chǎn)債整體上依然需要謹(jǐn)慎。
鋼鐵&煤炭：本周AAA等級(jí)鋼鐵行業(yè)信用利差走闊，煤炭開(kāi)采行業(yè)除AAA等級(jí)走闊外其他各等級(jí)信用利差皆收窄。
建材&化工：本周各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆走闊。
房地產(chǎn)：本周除AAA等級(jí)信用利差走闊外，其他各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆有所收窄；除AA+級(jí)外，各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周央企房地產(chǎn)公司債信用利差有所走闊，地方國(guó)企和民企房地產(chǎn)公司債信用利差小幅收窄。
城投債：除AAA等級(jí)城投債外，本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；除AAA等級(jí)城投債外，各等級(jí)城投債信用利差皆收窄。2022年以來(lái)城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，短久期下沉策略的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
天津&云南：本周除AA+級(jí)天津城投外，各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
山西&山東：本周各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆有所收窄。
湖北&河南：本周除AAA級(jí)湖北城投和河南城投外，各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
四川&重慶：本周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。
江蘇&浙江：本周除AAA級(jí)浙江城投外，各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來(lái)看，本周除AAA和AA級(jí)城投債外，其他各類各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
從超額利差來(lái)看，本周除AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債外，其他各類各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所收窄。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
本周各等級(jí)各類型銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債信用利差皆有所走闊。
本周各等級(jí)各類型銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債超額利差皆有所走闊。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債：本周各等級(jí)證券公司次級(jí)債（不含永續(xù)債）的信用利差皆有所走闊、超額利差皆有所收窄。
證券公司永續(xù)債：本周各等級(jí)證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆走闊。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆走闊。
由于銀行二永債具有利率波動(dòng)“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動(dòng)，把握市場(chǎng)情緒的邊際變化。
本周各品種信用債收益率大多上行，信用利差大多走闊，尤其是高等級(jí)信用債利差走闊幅度更大。但機(jī)構(gòu)行為變化下，未來(lái)信用利差或面臨結(jié)構(gòu)性重估，信用利差的結(jié)構(gòu)性分化現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇。對(duì)于交易盤(pán)，在債市潛在波動(dòng)可能加劇的背景下，大方向上建議適度控杠桿和降久期，適時(shí)把握偏高等級(jí)（隱含評(píng)級(jí)AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以內(nèi)）信用債的投資價(jià)值，同時(shí)由于其流動(dòng)性相對(duì)較好，也有一定的防御屬性；但對(duì)于中低等級(jí)+中長(zhǎng)久期信用債，建議交易盤(pán)整體上保持謹(jǐn)慎。對(duì)于配置盤(pán)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前期限利差仍處于相對(duì)較高位置，高等級(jí)拉久期策略依然是不錯(cuò)的選擇。
從信用債品種來(lái)看，可以重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)資質(zhì)（隱含評(píng)級(jí)AA+及以上）銀行二永債的參與機(jī)會(huì)，擁有“安全性高+有品種溢價(jià)+流動(dòng)性好”等優(yōu)勢(shì)，兼具配置價(jià)值和交易價(jià)值，同時(shí)需要特別關(guān)注隱含評(píng)級(jí)AA及以下中低等級(jí)、中小銀行二永債行權(quán)期不贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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