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轉(zhuǎn)債彈性的分化
　　12月26日開始轉(zhuǎn)債整體跟隨權(quán)益出現(xiàn)了不小的反彈，但在反彈中很多轉(zhuǎn)債體現(xiàn)出彈性不足的情況：1）價(jià)格在130元附近，溢價(jià)率快速壓縮的品種；2）高價(jià)次新品種，估值邊際壓縮；3）一些低價(jià)品種，幾乎沒有表現(xiàn)。贖回壓力、前期溢價(jià)率過高等因素影響了反彈的幅度，但同時(shí)也能看到，一些長(zhǎng)期存續(xù)的品種&次新品種均出現(xiàn)估值的持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于上漲持續(xù)性的一些謹(jǐn)慎。
　　依然有一些品種打破這些規(guī)律，一些次新品種獲得不錯(cuò)的彈性，一些下修的品種也能突破130元的限制，一些低價(jià)品種，同樣能獲得彈性。在一輪反彈周期中，僅從擇券入手，則可能面臨到估值層面的壓力，而估值&正股共振的品種則是效率最高的。一方面，對(duì)于曾下修過有贖回壓力的品種需要注意兌現(xiàn)時(shí)機(jī)，有贖回不確定性的品種則需要注意估值的安全邊界；另一方面，在看好大beta、擇券的時(shí)候，同樣需要考慮估值的水平。一種簡(jiǎn)單的方法就是找尋估值&正股均超跌的品種。
　　這樣的結(jié)構(gòu)性問題本質(zhì)是增量資金不足的問題，2022年一季度后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的增量資金轉(zhuǎn)弱，而四季度理財(cái)贖回進(jìn)一步抑制了轉(zhuǎn)債的整體需求。而轉(zhuǎn)債是一個(gè)不斷新增供給的市場(chǎng)，且比價(jià)定價(jià)的思路盛行，這樣自然就出現(xiàn)了所謂的精選和實(shí)際的分化。偏弱的部分的補(bǔ)漲，則需要關(guān)注增量資金的修復(fù)，一方面是理財(cái)規(guī)模的穩(wěn)定和回流，另一方面是權(quán)益上漲的帶動(dòng)（核心）。
　　市場(chǎng)的分歧與共識(shí)
　　節(jié)前的市場(chǎng)顯然出現(xiàn)了一定的分歧，一方面，節(jié)前市場(chǎng)成交量出現(xiàn)明顯下降，顯示出明顯的節(jié)前效應(yīng)；另一方面，外資大幅流入，表現(xiàn)出對(duì)于A股賠率的極度樂觀情緒，從而成為節(jié)前市場(chǎng)最大的變數(shù)，甚至在指數(shù)層面上實(shí)現(xiàn)了突破。另外，一些對(duì)于市場(chǎng)的中期共識(shí)也在初見形成。
　　預(yù)期對(duì)于現(xiàn)實(shí)的領(lǐng)先，背后依然是賠率作祟。在高賠率的階段，預(yù)期可以大幅領(lǐng)先現(xiàn)實(shí)，但在低賠率的階段，兌現(xiàn)的壓力則會(huì)驅(qū)動(dòng)預(yù)期層面的收斂。從目前市場(chǎng)的分歧來看，可以認(rèn)為即便年前有調(diào)整，但調(diào)整的幅度也一般，可以相對(duì)此前更加的樂觀。依然是“買在分歧與恐慌、賣在共識(shí)”。
　　市場(chǎng)策略：分歧反而代表風(fēng)險(xiǎn)降低，可以對(duì)短期偏積極
　　買在分歧，賣在共識(shí)。對(duì)于短期指數(shù)層面的突破，依然需要觀察突破后的穩(wěn)定性。在短期內(nèi)資撤退、外資承接的行情下，大盤好于小盤、價(jià)值好于賽道的情況可能會(huì)繼續(xù)，風(fēng)格上可以偏向于2020年表現(xiàn)突出的一些板塊和品種。
　　轉(zhuǎn)債賠率依然處于可為區(qū)間，跟隨權(quán)益信號(hào)操作。在中期方向明確、短期強(qiáng)于預(yù)期的狀態(tài)下，依然需要提高對(duì)于價(jià)格和估值的接受程度。方向主要包括了消費(fèi)醫(yī)藥、制造業(yè)賽道、地產(chǎn)鏈（包括銀行）三個(gè)方向，關(guān)注相對(duì)性價(jià)比和輪動(dòng)規(guī)律。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期