>> 興業(yè)證券-可轉(zhuǎn)債2月展望：下半場，重彈性的階段-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
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| 2795KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,蔡琨 |
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轉(zhuǎn)債本輪反彈的脈絡(luò)和空間討論
2019年以來，轉(zhuǎn)債一波反彈，指數(shù)漲幅在10%左右，很少能達(dá)到15%；
轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)修復(fù)至2022年9月以來的高點(diǎn)，平衡&偏股品種修復(fù)幅度更大；
一些高關(guān)注度低價品種、偏股品種、次新品種獲得雙擊，而一些權(quán)重品種在扣除平價變動影響的溢價率水平也有所抬升；
信用瑕疵品種、多數(shù)低價品種則滯漲，這與增量資金不足、資金分流有關(guān)，在反彈前期資金更偏向“效率”。
轉(zhuǎn)債估值的位置和結(jié)構(gòu)
轉(zhuǎn)債價格和溢價水平經(jīng)過近1個月的修復(fù)已經(jīng)回到了去年9月以后的最高水平；
反彈中估值的結(jié)構(gòu)性特征仍然突出，即使表現(xiàn)整體較好的標(biāo)的之間也存在差異；
低位的大盤品種體現(xiàn)出漲幅有限和結(jié)構(gòu)性差異，指向增量資金偏弱的問題。
轉(zhuǎn)債市場展望：下半場，仍可為
市場獲得內(nèi)/外資增量資金補(bǔ)充；政策已到右側(cè)，經(jīng)濟(jì)底逐漸出現(xiàn)，是外資敢于持續(xù)流入的根本；
春節(jié)期間，疫后消費(fèi)需求的釋放打消部分疑慮，消費(fèi)者信心修復(fù)僅時間問題；
海外：經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期+聯(lián)儲轉(zhuǎn)松
Q4基金持倉反映權(quán)益?zhèn)}位、部分行業(yè)倉位已有明顯抬升
節(jié)后，2月-4月風(fēng)險偏好有望繼續(xù)抬升，估值修復(fù)過半，業(yè)績的修復(fù)需到Q2；指數(shù)行情持續(xù)性需要關(guān)注資金流入的持續(xù)性
轉(zhuǎn)債依然在可為階段，但需要注意中期可能出現(xiàn)的正股估值透支&經(jīng)濟(jì)驗(yàn)證后對債市壓制的階段。
方向上著眼于復(fù)蘇、高賠率、政策著力方向，不要過度期待低位補(bǔ)漲的機(jī)會。
轉(zhuǎn)債組合推薦
白馬組合：主要精選轉(zhuǎn)債少數(shù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并結(jié)合短期景氣度篩選，組合相對注重彈性，對于回撤控制要求較高的投資者，可以通過降低倉位的方式參與。為了符合實(shí)際配置，10個標(biāo)的中，每周調(diào)整1-2個標(biāo)的，月報中可能會做重大調(diào)整，下一周根據(jù)周一收盤價作調(diào)整。
量化組合：隨著轉(zhuǎn)債標(biāo)的的增加，量化策略的需求明顯增加，我們構(gòu)建多因子組合：重點(diǎn)考慮正股因子進(jìn)行選債，并結(jié)合轉(zhuǎn)債估值等特殊因子。
低價基本面組合：考慮到目前轉(zhuǎn)債絕對價格分位已經(jīng)到了中等水平，本月開始披露低價具備看點(diǎn)的轉(zhuǎn)債。當(dāng)前這個組合絕對收益能力階段性下降。
風(fēng)格組合：下個階段機(jī)會和賠率更大的風(fēng)格方向。
風(fēng)險提示：海外波動加大、基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。
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