>> 中信期貨-固定收益周報(匯率)：關(guān)注市場對央行定價偏鴿的后續(xù)演變-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張菁 |
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本周，美聯(lián)儲、英央行、歐央行均公布了本年度的首次利率決議，市場對此的定價偏鴿。
第一，美聯(lián)儲和市場各有各的想法。美聯(lián)儲認(rèn)為“Inflation has eased”的措辭是對事實的客觀描述，但和勞動力市場密切相關(guān)的非住房核心服務(wù)通脹未見拐點(diǎn)，基準(zhǔn)情形下2023年不降息。但市場認(rèn)為，美聯(lián)儲的表態(tài)一定程度上確認(rèn)了市場更為樂觀的通脹預(yù)測，通脹可以在今年達(dá)標(biāo)，進(jìn)而聯(lián)儲轉(zhuǎn)為降息。
我們認(rèn)為，通過觀測美聯(lián)儲目前最關(guān)注的非住房核心服務(wù)通脹，其最大的推動貢獻(xiàn)項在運(yùn)輸服務(wù)和休閑服務(wù)，而推動12月的職位空缺數(shù)據(jù)反彈的正是這兩個行業(yè)，對美國通脹的預(yù)期不宜樂觀，預(yù)期2023年美聯(lián)儲降息風(fēng)險較高。
第二，歐央行的鷹派表態(tài)局限于截至3月的貨幣政策路徑，對3月以后的貨幣政策路徑持開放態(tài)度。市場預(yù)期ECB將很快結(jié)束加息，這種鴿派解讀體現(xiàn)為EUR和德債、意債收益率的下跌。
我們認(rèn)為，歐元區(qū)的貨幣政策鷹派前景較美聯(lián)儲相當(dāng)受限，主因一則歐元區(qū)惰性通脹粘性低于美國；二則金融周期下行期間，政策利率難以趨勢抬升并維持高位；三則經(jīng)濟(jì)前景決定了貨幣政策前景。
第三，英央行明確轉(zhuǎn)鴿。BOE明確轉(zhuǎn)鴿的理由非常清晰，一則BOE預(yù)測名義CPI同比增速將從10.5%快速降至年底的4%，并在2024年春天跌至2%以下；二則BOE預(yù)測GDP將陷入連續(xù)5個季度的衰退，并在3年的預(yù)測區(qū)間內(nèi)持續(xù)低于潛在水平。
但我們認(rèn)為英國央行相較美聯(lián)儲和歐央行的處境更加尷尬：一則英國的經(jīng)濟(jì)衰退壓力更大；二則英國的勞動力市場和薪資通脹問題更加嚴(yán)重：英國私營部門薪資增速7.2%，美國為5.1%、歐元區(qū)為3%。因此，一方面英國經(jīng)濟(jì)衰退給英國財政更大的壓力和負(fù)擔(dān)，另一方面英國的薪資通脹限制了英國央行對財政的支持。
綜上，我們看到對市場對三大央行的定價均偏鴿。但結(jié)合市場定價和央行本身的指引，以及我們對三大央行后續(xù)貨幣政策前景的判斷來看，分歧程度由高到低為：美聯(lián)儲>歐央行>英央行。
因此，這種分歧能否收斂、如何收斂決定了后續(xù)資產(chǎn)價走向：
如果央行向市場定價收斂，則市場風(fēng)險偏好進(jìn)一步加強(qiáng)，美元走弱，風(fēng)險貨幣走強(qiáng)；
如果市場定價向央行收斂，考慮到美聯(lián)儲的貨幣政策前景鷹于歐央行，則利多美元、利空風(fēng)險貨幣；
該分歧在年內(nèi)無法收斂亦有可能，也即央行維持高政策利率不降息，進(jìn)而強(qiáng)化市場對于后續(xù)的衰退預(yù)期，降息預(yù)期只是推遲但不會消失。在此情形下，美元表現(xiàn)將取決于歐美央行的角力，但對美聯(lián)儲的降息預(yù)期下，美元可能還是表現(xiàn)偏弱。
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