| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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市場(chǎng)概況
過(guò)去一個(gè)月，國(guó)內(nèi)各資產(chǎn)指數(shù)多數(shù)上漲，股票方面漲幅明顯，其中中證1000漲幅靠前，上漲8.34%，滬深300，中證500和上證50都有6%以上的漲幅。債券方面，1月份各期限債券指數(shù)都有正收益，中短久期債券指數(shù)漲幅靠前，其中3-5年信用債指數(shù)和1年以下信用債指數(shù)漲幅靠前,分別上漲0.47%和0.40%。商品方面，南華各分類(lèi)商品指數(shù)漲跌各異，黑色、有色金屬和能化上行，而貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品下行，分別下跌0.52%、0.22%。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，經(jīng)濟(jì)景氣拐點(diǎn)初步確認(rèn)。雖然去年12月份工業(yè)和投資數(shù)據(jù)還有所回落,但是消費(fèi)數(shù)據(jù)巳經(jīng)出現(xiàn)回升。而進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，12月份進(jìn)口金額同比較上月的回升，我們也能看到國(guó)內(nèi)景氣的拐向。而月底公布的1月份先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，中采制造業(yè)PMI更確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)景氣的環(huán)比回暖，中采制造業(yè)PMI的各分項(xiàng)數(shù)據(jù)分別都表現(xiàn)良好，生產(chǎn)、新訂單和采購(gòu)量都出現(xiàn)大幅回升。但是還是需要謹(jǐn)防強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的情形,從反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣的工業(yè)金屬螺紋鋼和銅的價(jià)格在1月底已經(jīng)出現(xiàn)了回落的跡象。而且從30大中城市商品房成交面積等高頻數(shù)據(jù)，我們也能發(fā)現(xiàn)雖然1月份地產(chǎn)行業(yè)有出現(xiàn)逐步的回暖，但是數(shù)額還是低于過(guò)往5年同期的數(shù)額的。
貨幣流動(dòng)性方面，國(guó)債利率方面，整體利率曲線較.上個(gè)月稍有上行但是幅度不大，整體保持高位震蕩態(tài)勢(shì),但短端期限結(jié)構(gòu)的扭曲有所緩解。而短端銀行間流動(dòng)性方面，我們從7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率來(lái)觀察，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性的緊張有所緩解,7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率20個(gè)交易日移動(dòng)平均值雖然仍然在7天逆回購(gòu)利率的2%以.上，但是出現(xiàn)了逐步回落，流動(dòng)性邊際改善。國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)還是逐步修復(fù)的過(guò)程中，長(zhǎng)端利率的下行空間不大。綜合判斷,我們預(yù)估2月份流動(dòng)性也是一個(gè)緊平衡的狀態(tài),利率整體處于高位震蕩的可能性較大。但是若后續(xù)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯弱現(xiàn)實(shí)的情況，流動(dòng)性有進(jìn)一步寬松的可能。
在中期估值方面，股債利差目前處于78.60%分位點(diǎn),股票的中期配置價(jià)值仍然較高。然而根據(jù)我們結(jié)合歷史股指低點(diǎn).疊加M2環(huán)比增速的測(cè)算，其實(shí)目前市場(chǎng)已經(jīng)逐步抬升出階段性底部。由于1月股市大幅上漲，在強(qiáng)預(yù)期之后，還是需要實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)支撐，可能會(huì)出現(xiàn)短期的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但是在沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大概率不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)巨幅下跌的可能，股市中期配置價(jià)值良好。
月度股債配置模型觀點(diǎn)及表現(xiàn)
2月份的權(quán)益配置觀點(diǎn)為中性偏多，配置比例為55%，較1月份的50%股票權(quán)重有所上行。拆分來(lái)看,模型對(duì)于2月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面持續(xù)保持看多的觀點(diǎn),但信號(hào)強(qiáng)度為60%,較1月份有所下調(diào),也謹(jǐn)防2月份出現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的情形,但保持中期對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的看法;而模型對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性層面較上個(gè)月有所緩解,信號(hào)強(qiáng)度為50%,較1月有所上行。
然后我們基于宏觀擇時(shí)模塊和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型框架完成了的三個(gè)股債配置模型權(quán)重的輸出。進(jìn)取型股債權(quán)重為55%:45%,穩(wěn)健型股債權(quán)重為16.38%: 83.62%和保守型股債權(quán)重為7.38%: 92.62%。
1月份配置模型表現(xiàn)一般,進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型月漲跌幅分別為3.78%、1.35%和0.69%，稍弱于基準(zhǔn)股債64策略(4.50%)。歷史表現(xiàn)方面,從2005年1月至2023年1月,進(jìn)取型、穩(wěn)健型和保守型三個(gè)策略年化收益率分別為22.40%、11.91%和6.24%，同期股債64年化收益率為9.35%,穩(wěn)健和進(jìn)取型從收益的角度都穩(wěn)穩(wěn)跑贏基準(zhǔn)，保守型雖然收益沒(méi)有跑贏，但是在4者里面年化波動(dòng)率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者。而.其他兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略也同樣在各維度上表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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