>> 華創(chuàng)證券-京泉華(002885)深度研究報告：新能源需求旺盛，磁性元器件龍頭揚帆起航-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 3289KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
耿琛,岳陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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新能源需求旺盛，磁性元器件龍頭迎新發(fā)展期。京泉華成立于1996年，以磁性元器件為基礎，電源及特種變壓器同步開發(fā)，主要產(chǎn)品包括各種變壓器、電感、濾波器、電抗器以及電源產(chǎn)品。公司下游涵蓋逆變器、OBC、充電樁等，廣泛應用于光伏風電及儲能、新能源車、充電樁、家用電器等行業(yè)。2021年起新能源市場快速發(fā)展，新能源磁性元器件的需求快速增長，公司作為磁性元器件行業(yè)龍頭，成長空間廣闊。
光伏&儲能市場發(fā)展帶動逆變器需求增加，公司深度布局逆變器核心元件磁性元器件，打開公司業(yè)績成長空間。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機170GW，國內(nèi)光伏新增裝機55GW；預計2022年全球光伏新增裝機195-240GW，國內(nèi)光伏新增裝機75-90GW。根據(jù)WoodMackenzie預測，未來10年電化學儲能裝機將持續(xù)高增長，預測年復合增長率將達31%，2030年裝機規(guī)模有望達741GWh。磁性元器件為光伏&儲能逆變器重要組件，占逆變器成本約10%~15%。根據(jù)我們測算光伏&儲能逆變器磁性元器件合計市場空間2021年53.4億，2025年可達113.4億元，4年CAGR 20.7%。逆變器行業(yè)集中度高，2021年前兩大廠家華為、陽光電源市占率分別為23%和21%，公司綁定頭部大客戶，與逆變器領軍企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶優(yōu)勢顯著。公司作為磁性元器件頭部企業(yè)擁有規(guī)模優(yōu)勢，有望充分受益行業(yè)爆發(fā)。
電動車市場爆發(fā)，高門檻車用OBC&充電樁磁性元器件市場需求激增，公司業(yè)績天花板得以重塑。電動車銷量不斷超預期，EVTANK上調(diào)2025年全球新能源車銷量至1800萬輛，十年CAGR 40.3%。與之相對的截至2021年我國車樁比為3.0，離《電動汽車充電基礎設施發(fā)展指南（2015-2020年）》1.04的目標差距較大，在政策+下游需求雙重刺激下充電樁有望加速發(fā)展。磁性元器件是新能源車核心部件OBC/DCDC的重要上游組件，是充電樁電源模塊的上游組件，根據(jù)我們測算21年新能源車/充電樁磁性元器件市場空間合計為35億元，25年可達97億元。800V架構(gòu)致力于解決充電焦慮，高壓大功率對車載、充電樁磁性元器件提出了更高要求，磁性元器件市場空間有望進一步增加。車載磁性元器件壁壘高，過去被TDK等廠家把持，高壓架構(gòu)下有望重塑產(chǎn)業(yè)格局，車載磁性元器件國產(chǎn)替代有望加速，公司作為行業(yè)龍頭將深度受益。
投資建議：下游新能源業(yè)務全面爆發(fā)，看好車載磁性元器件領域國產(chǎn)替代，首次覆蓋給予“強推”評級。公司作為磁性元器件龍頭，有望充分受益本輪逆變器、新能源車、充電樁增長。車載磁性元器件壁壘高，過去主要被國外廠家把持，國產(chǎn)新能源車廠家&tier1崛起打開了國產(chǎn)替代窗口期，公司新能源車業(yè)務布局深遠，服務頭部客戶，我們看好公司新能源車磁性元器件國產(chǎn)替代成長路徑。我們預測公司2022~2024年的歸母凈利潤為1.42億/3.40億/4.91億，對應EPS為0.78元/1.87元/2.70元。參考錦浪/固德威/可立克等可比公司估值，考慮到公司成長性，我們給予公司2023年30倍PE，目標市值101億（目標價56元），給予“強推”評級。
風險提示：原材料漲價風險，匯率波動風險，下游需求不及預期風險、控制權(quán)變更風險。
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