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事項(xiàng)：
　　1月5日，國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，提出“一利五率”經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和“一增一穩(wěn)四提升”總體目標(biāo)。
　　1月31日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委委員、副主任袁野在《國(guó)資報(bào)告》提到“國(guó)資委將中央企業(yè)2023年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)由原來的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”?！?br>　　評(píng)論：
　　一利五率：ROE、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率納入評(píng)價(jià)。央企評(píng)價(jià)體系由原有的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。即用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)，用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率指標(biāo)，并繼續(xù)保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)。評(píng)價(jià)指標(biāo)體系共變更3次，2019年提出“兩利一率”（凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率）；2020年增加營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度兩個(gè)指標(biāo)；2021年，增加了全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)；2023年調(diào)整為“一利五率”。
　　“一增一穩(wěn)四提升”：保持風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健，提升盈利能力。利潤(rùn)總額增速高于GDP增速；資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。對(duì)比2022年要求：利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)增速要高于GDP增速；資產(chǎn)負(fù)債率要控制在65%以內(nèi)；利潤(rùn)率提高0.1pct、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率再提高5%、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入要進(jìn)一步提高。2023年體現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健，提升盈利能力的要求。
　　此次央企評(píng)價(jià)改革或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)提升對(duì)ROE重視度。過去，因行業(yè)頭部聚集趨勢(shì)加快以及監(jiān)管指標(biāo)要求，部分證券公司出現(xiàn)了重視業(yè)務(wù)規(guī)模輕視ROE的現(xiàn)象。本次指標(biāo)調(diào)整將引導(dǎo)證券公司繼續(xù)提升資金利用效率，推動(dòng)證券行業(yè)往精品化、專業(yè)化發(fā)展。
　　上市券商國(guó)資控股占比較高，此次國(guó)資委提出將ROE納入評(píng)價(jià)體系，一定程度上有助于推動(dòng)實(shí)現(xiàn)2023年ROE實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?？赡軙?huì)由此從股東層面推進(jìn)行業(yè)對(duì)ROE的重視度，平衡規(guī)模增長(zhǎng)與資金利用效率之間的矛盾。
　　復(fù)盤近年來市場(chǎng)情況，券商板塊市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的原因之一是證券行業(yè)ROE增長(zhǎng)平緩。自2016年起，風(fēng)控指標(biāo)體系、分類監(jiān)管等監(jiān)管文件出臺(tái)，凈資本規(guī)模越來越成為行業(yè)發(fā)展的勝負(fù)手。2019~2021年市場(chǎng)景氣度明顯回升，但ROE僅實(shí)現(xiàn)了小幅提升，ROE彈性有所降低，部分原因是2016~2022年證券行業(yè)開啟了一輪增資步伐，期間累計(jì)IPO 581億元，再融資3615億元。
　　投資建議：以央企為大股東的證券公司未來可能會(huì)更加重視資金利用效率的提升。在此方面，我們重點(diǎn)推薦中信證券、中金公司、招商證券，建議關(guān)注中信建投。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。