>> 廣發(fā)證券-裕太微(688515)以太網(wǎng)芯片青萍之末，本土廠商微瀾之間-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 1643KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
許興軍,王亮,耿正 |
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核心觀點：
裕太微：飛速成長的以太網(wǎng)芯片供應商。公司2017年成立，至今已逐步形成覆蓋不同端口數(shù)、不同速率、多領域、多層級的以太網(wǎng)PHY（物理層）芯片產品序列，2021年打入國內各知名客戶供應鏈體系并實現(xiàn)大規(guī)模銷售。2022前三季度營收達到2.99億元，同比增長+111.14%，同時公司逐步向交換芯片和網(wǎng)卡芯片等產品線拓展。
行業(yè)：新市場舊格局，高壁壘低國產化率。根據(jù)公司招股書引用的中國汽車技術研究中心有限公司的數(shù)據(jù)，2021年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場規(guī)模120億元。預計2025市場規(guī)模有望突破300億元，是一個高成長賽道。格局方面，全球主要的以太網(wǎng)物理層芯片供應商主要包括博通、美滿電子、瑞昱和德州儀器等境外廠商，其中博通、美滿電子、瑞昱2020年占據(jù)中國大陸以太網(wǎng)物理層芯片約69.7%的市場。公司2021年車載以太網(wǎng)芯片市場份額占比僅0.02%，成長空間較大。
公司：車載PHY進展順利，產品線不斷拓張。公司車規(guī)級芯片進展迅速，車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片YT8011已工程流片，根據(jù)測試結果，YT8011產品性能優(yōu)異，處于國內領先水平。另外，工規(guī)級高端產品2.5GPHY已量產流片并已向境內主要通信行業(yè)客戶送樣，10GPHY亦處于技術預研階段。公司在PHY芯片的基礎上不斷拓展產品線，積極布局以太網(wǎng)交換芯片、網(wǎng)卡芯片、車載網(wǎng)關等產品，有望為公司不斷貢獻營收增量。
盈利預測與投資建議。預計公司22-24年營收分別為4.02/6.61/9.40億元，歸母凈利潤為-532萬元、583萬元、3393萬元?？紤]公司業(yè)務布局,并參考可比公司估值水平，給予公司2023年14~15倍PS估值，對應合理價值區(qū)間為115.68~123.94元/股。
風險提示。行業(yè)需求下行的風險；研發(fā)進展不順的風險；市場競爭加劇的風險。
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