>> 中泰證券-兗礦能源(600188)領先戰(zhàn)略鑄就成長基因，長期盈利增長值得期待-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 3195KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
具備全球視野的國際能源集團。兗礦能源背靠全國第三大煤企山東能源集團，以煤炭開采為主營業(yè)務，深度布局煤化工產業(yè)，公司堅持走出去發(fā)展戰(zhàn)略，2004年開創(chuàng)行業(yè)先河布局海外煤炭業(yè)務，現(xiàn)已形成陜蒙、山東本部、澳大利亞三大能源基地，成為國際國內兩翼齊飛的國際能源集團。截至2021年，煤礦在產核定產能19945萬噸/年，在產權益產能12935萬噸/年。國內在產產能8475萬噸，在產權益產能7056萬噸；國外在產產能11470萬噸，在產權益產能5879萬噸。
煤炭主業(yè)成長潛力巨大。1）公司國內：投產礦井逐步放量。伴隨新建礦井投產放量（石拉烏素800萬噸/年、營盤壕800萬噸/年、萬福180萬噸/年），預計2022-2024年兗礦能源國內煤炭產量分別將達到6517、6817、7117萬噸，同比分別增長3.0%、4.6%、4.4%。2）集團支持：資產注入空間大。2022年山東能源集團對自身礦業(yè)資源整合，成立了西北礦業(yè)公司、魯西礦業(yè)公司、新疆能化公司以及新礦內蒙古能源公司四大平臺，合計產能約1.16億噸/年，包含巴彥高勒礦（800萬噸/年）、新巨龍煤礦（600萬噸/年）、伊犁一礦（1000萬噸/年）等優(yōu)質礦井。山東能源集團2022年9月末資產證券化率僅為33.1%，資產注入空間較大。3）海外視角：長短期皆有增量。短期增量，一是極端天氣消退后，產量快速恢復，預計增量在700萬噸以上；二是莫拉本煤礦獲得200萬噸/年產能核增批復，預計將在2023年6月之前完成核增后投產。長期增量，公司在MTW煤礦（露天礦產能2800萬噸/年）發(fā)現(xiàn)建設井工礦可能性，可帶來500萬噸/年可售煤炭，目前正處于研究階段，待條件成熟后開發(fā)建設。
經營業(yè)績彈性被低估。煤炭業(yè)務：公司2022年前三季度自產煤銷量中國內精煤以及澳洲煤占比58%，國內動力煤占比42%，因此規(guī)模更大、占比更高的高附加值精煤受限價政策影響較小，具備高價彈性。根據(jù)我們測算，山東本部、陜蒙地區(qū)、澳洲地區(qū)煤炭業(yè)務價格彈性均大于1.5，助力公司高價轉化高利潤。煤化工業(yè)務：兗礦能源煤化工產業(yè)成本競爭優(yōu)勢突出，疊加化工產品高價彈性，盈利空間廣闊。長期來看，公司計劃力爭5-10年化工產品年產量達到2000萬噸以上，增長潛力巨大。
高分紅配置價值凸顯。兗礦能源2020-2024年度現(xiàn)金分紅比例確定為：公司在各會計年度分配的現(xiàn)金股利總額，應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約百分之五十，且每股現(xiàn)金股利不低于0.50元。2020年公司分紅派息比例68.4%；2021年度向股東派發(fā)現(xiàn)金股利1.60元/股（含稅），另派發(fā)特別現(xiàn)金股利0.40元/股（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利2.00元/股（含稅），現(xiàn)金分紅比例達59.9%。2020、2021連續(xù)兩年超額兌現(xiàn)分紅承諾，現(xiàn)金價值突出。
盈利預測、估值及投資評級：短期來看，考慮海外煤價高位運行，疊加澳大利亞極端天氣退卻后，澳洲板塊產量增長確定性大，業(yè)績有望繼續(xù)增長。長期來看，集團優(yōu)質資產豐厚，資產注入預期較強，加上公司戰(zhàn)略發(fā)展綱要的發(fā)布，具備較大長期成長性，業(yè)績高增長可期。預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為308.51、371.21、395.88億元，每股收益分別為6.23、7.50、8.00元，按照2023年2月7日股價34.54元，對應PE分別為5.5X、4.6X、4.3X，維持買入評級。
風險提示：煤礦產能釋放受限、煤炭價格大幅下跌、煤化工產品在建產能釋放受阻、煤化工產品價格出現(xiàn)較大波動、信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。
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