>> 安信證券-美?？萍?688376)國內(nèi)潔凈設(shè)備龍頭，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代助力公司加速成長-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 3573KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良,周喆,程宇婷 |
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美?？萍际菨崈粼O(shè)備及過濾器耗材龍頭廠商，業(yè)績穩(wěn)步高增長：
公司立足于電子潔凈室領(lǐng)域，深耕空氣凈化二十余年，主要產(chǎn)品為風機過濾單元（FFU）和過濾器，潔凈室為下游主要應(yīng)用場景，半導(dǎo)體為下游核心細分行業(yè)。公司業(yè)績自2018年至今穩(wěn)步提升，2018-2021收入規(guī)模從6.4億元逐年增長至11.5億元，CAGR達21.6%；同期歸母凈利潤從0.35億元增長至1.08億元，CAGR達45.6%。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收8.38億元，同比增長9.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比增長38.09%。
潔凈室設(shè)備市場空間廣闊，下游領(lǐng)域加速發(fā)展帶動行業(yè)景氣度提升：
公司立足下游半導(dǎo)體領(lǐng)域，主要布局中國大陸及東南亞等市場。需求端主要邏輯為①市場空間擴容：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)晶圓廠擴產(chǎn)帶動潔凈室數(shù)量增長；制程升級提高生產(chǎn)環(huán)境的潔凈度要求，潔凈室等級提升對應(yīng)ASP提升。我們通過潔凈室工程的新建面積及單價增長數(shù)據(jù)對中國潔凈室設(shè)備市場空間測算，預(yù)計2024年市場規(guī)模約2800億元，2022-2024年CAGR為15.27%。②市場份額提升：目前市場競爭格局分散，公司與中芯國際、Intel等國內(nèi)外大廠建立長期穩(wěn)定合作，隨著濾料等技術(shù)優(yōu)勢凸顯、過濾器替換件銷售提升客戶粘性，且募投項目大幅提升產(chǎn)能，公司市場份額有望進一步提升。
以海外龍頭康斐爾“全球化、多元化、可持續(xù)化”為模板，公司成長可期：
根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司2021年全球市占率0.91%，高于其余同類國內(nèi)廠商，但與海外龍頭AAF、康斐爾相比仍有明顯差距。依據(jù)公司官網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，2020年康斐爾全球銷售額超92億瑞典克朗，折合人民幣約70億元。以康斐爾為未來發(fā)展模板，公司成長邏輯清晰：①全球化：全球化布局產(chǎn)能，市場空間擴大至全球范圍，同時配合全球化客戶業(yè)務(wù)；②多元化：拓展新興景氣應(yīng)用領(lǐng)域并綁定核心客戶，對單一客戶依賴度低，多點開花保證業(yè)績穩(wěn)定性；③可持續(xù)化：過濾器具備耗材屬性，公司存量替換收入占比有望逐年提升，為業(yè)績注入新活力。
投資建議
我們認為，公司主營產(chǎn)品市場需求加速提升，募投項目規(guī)劃大幅擴產(chǎn)，成長性突出。預(yù)計公司2022年~2024年收入分別為12.24億元、17.74億元、24.51億元，歸母凈利潤分別為1.30億元、2.02億元、2.97億元，對應(yīng)PE分別為37倍、24倍、16倍，首次給予“買入-A”投資評級。
風險提示：半導(dǎo)體行業(yè)波動的風險；海外擴張不及預(yù)期的風險；潔凈室設(shè)備行業(yè)競爭格局加劇的風險；募投項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風險；下游客戶認證進度不及預(yù)期的風險；研發(fā)進度不及預(yù)期的風險；上游原材料價格波動的風險；資產(chǎn)負債率較高的風險；市場規(guī)模測算不及預(yù)期的風險。
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