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2023年1月資金市場(chǎng)趨于收斂，價(jià)格逐漸抬升，月內(nèi)資金情緒有所波動(dòng)但總體“有驚無(wú)險(xiǎn)”。具體來(lái)看，12月底人民銀行跨年資金投放充足且及時(shí)，超儲(chǔ)規(guī)模上升的同時(shí)疫情感染高峰信貸需求下降，資金寬松跨年，跨年前加權(quán)隔夜資金價(jià)格一度低到0.35%附近。在此背景下年初資金面情緒較為樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)人民銀行維持友好態(tài)度期待較高，杠桿規(guī)模一度有所提高。隨著跨年資金回籠，人民銀行對(duì)跨春節(jié)資金投放開(kāi)展和放量均有所延后，疊加1月稅期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下信貸投放大幅放量，資金情緒在上旬末和月中兩度驟然緊張。隨后1月17日（節(jié)前倒數(shù)第四個(gè)交易日）人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作放量到每天5000億元規(guī)模附近，資金面形勢(shì)隨之緩解。
　　2月來(lái)看，流動(dòng)性?xún)?nèi)生條件好于1月，但人民銀行OMO到期回籠規(guī)模較大，公開(kāi)市場(chǎng)操作態(tài)度將是流動(dòng)性核心影響因素。具體來(lái)看，現(xiàn)金因素2月預(yù)計(jì)凈投放流動(dòng)性約1萬(wàn)億，是2月流動(dòng)性最主要的支撐因素。據(jù)我們的模型估計(jì)，1月現(xiàn)金投放可能吸收了1.2-1.3萬(wàn)億流動(dòng)性，其中絕大部分將在2月回流。財(cái)政存款方面，預(yù)計(jì)今年2月財(cái)政存款增加4000到5000億元，與2022年（4900億元）大致相當(dāng)。2月工作日較多，政府債凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)偏大。地方債方面，當(dāng)前已公布的發(fā)行計(jì)劃約5000億元，2月到期規(guī)模不大（500億元）。綜合考慮一季度融資進(jìn)度和較高的地方政府融資意愿，我們認(rèn)為2月地方債凈融資規(guī)模至少做到持平1月難度不大。根據(jù)財(cái)政部公布的一季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，2月附息、貼現(xiàn)國(guó)債各有7期發(fā)行，按照超長(zhǎng)債單期230億元、其余附息國(guó)債平均700億元每期，貼現(xiàn)國(guó)債平均250億元每期計(jì)算2月國(guó)債發(fā)行規(guī)模約在6000到6500億元區(qū)間，扣除到期規(guī)模約5400億元凈融資大約1000億元。其余各項(xiàng)因素總體影響不大，有一定彼此抵消。
　　非特殊時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)可能能自行吸收10000億元以?xún)?nèi)的OMO凈回籠。超過(guò)這一規(guī)模的回籠量預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成一定壓力。人行2022四季度以來(lái)長(zhǎng)期資金投放規(guī)模偏小，主要依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)操作熨平短期資金缺口，有意令流動(dòng)性處于方便調(diào)節(jié)可緊可松的狀態(tài)，表明貨幣政策處于觀察/過(guò)渡期?？傮w上我們依然認(rèn)為當(dāng)前弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)格局下，金融風(fēng)險(xiǎn)未完全消除，地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)尚不穩(wěn)固，貨幣政策不宜在當(dāng)前關(guān)口收緊。中性場(chǎng)景下，我們預(yù)計(jì)人行2月做MLF適當(dāng)放量（5000到6000億元）和逆回購(gòu)溫和回籠（續(xù)作約1萬(wàn)億）的OMO組合，資金面稍有波動(dòng)但總體無(wú)礙。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）財(cái)政存款變動(dòng)規(guī)模超預(yù)期；2）央行貨幣政策操作力度弱于預(yù)期。