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國內(nèi)車載電源優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，下游需求增長及快充發(fā)展趨勢推動(dòng)車載電源需求持續(xù)性提升公司是國內(nèi)車載電源產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，受益車載電源集成產(chǎn)品出貨量同比快速增長，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收9.35億元，同比增長164.22%，歸母凈利潤0.25億元，扭虧為盈；2022年前三季度受原材料價(jià)格上漲的影響，在公司保交付的情況下實(shí)現(xiàn)營收10.63億元，同比增長64.25%，歸母凈利潤0.07億元，同比下降42.71%。
　　全球新能源車增長釋放車載電源產(chǎn)品需求，整車端800V成本平價(jià)有望加速快充滲透隨著全球新能源汽車增長，我們預(yù)計(jì)22-25年車載電源有望達(dá)到402、542、714、909億元，22-25年CAGR為31.23%。800VSiC材料應(yīng)用可提升系統(tǒng)效率約2%，對(duì)應(yīng)整車?yán)m(xù)航提升約5%，考慮整車?yán)m(xù)航不變，綜合規(guī)?；?、國產(chǎn)化、供需平衡的影響，我們預(yù)計(jì)伴隨SiC國產(chǎn)化進(jìn)程逐步推進(jìn)成本將顯著下降，全系800V整車端成本有望實(shí)現(xiàn)與400V平價(jià)，加速高電壓大功率持續(xù)向中低端車型滲透，800V產(chǎn)品需求增加有望進(jìn)一步提升車載電源產(chǎn)品市場規(guī)模。
　　緊跟車載電源產(chǎn)品發(fā)展趨勢，自動(dòng)化產(chǎn)能建設(shè)提速推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)凸顯，產(chǎn)品降本在即
　　（1）集成化：公司基于電力電子集成技術(shù)實(shí)現(xiàn)高壓電控系統(tǒng)“九合一”產(chǎn)品深度集成，縮小了產(chǎn)品體積，減輕了產(chǎn)品重量。（2）雙向化：公司完成800V雙向OBC的研發(fā)，可實(shí)現(xiàn)V2L、V2G兩種雙向變換，推動(dòng)車網(wǎng)互動(dòng)能力提升。（3）高壓化：匹配高電壓快充技術(shù)實(shí)現(xiàn)800V車載電源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，匹配碳化硅功率元件提升能量效率。（4）規(guī)模效應(yīng)：2021年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能29.24萬套，上海建設(shè)新能源車項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年內(nèi)投產(chǎn)，擬募資建設(shè)深圳新產(chǎn)能及產(chǎn)線改造，預(yù)計(jì)全部項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能提升至204.79萬套/年，規(guī)模化生產(chǎn)有望降低產(chǎn)品成本；（5）自動(dòng)化改造：深圳六條半自動(dòng)線開啟升級(jí)改造，同時(shí)引進(jìn)九條自動(dòng)化生產(chǎn)線，自動(dòng)化改造可有效降低運(yùn)營成本。
　　氫燃料電池行業(yè)領(lǐng)先布局，大功率、集成化趨勢明確
　　公司燃料電池賽道布局早，基于全SiC方案的DCF使得產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率達(dá)到99%，產(chǎn)品可靠性高，已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定交付。（1）大功率：2021年燃料電池汽車的系統(tǒng)功率大幅提升，其中70kW以上系統(tǒng)占比接近70%，大功率系統(tǒng)成為市場主流。（2）集成化：公司已完成商用車“六合一”量產(chǎn)，集成DCF、OBC、空壓機(jī)控制器、PTC、PDU及電堆檢測功能。
　　盈利預(yù)測與估值
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)：公司是車載電源領(lǐng)導(dǎo)者，800V碳化硅集成化產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.59、1.80、3.83億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46、1.42、3.03元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為100、32、15倍。我們選取從事車載電源業(yè)務(wù)的匯川技術(shù)、英搏爾，快充業(yè)務(wù)的特銳德，電驅(qū)系統(tǒng)的鳴志電器作為可比公司，22-24年同行業(yè)平均PE分別為66、36、23倍。綜合考慮公司業(yè)績的成長性和安全邊際，我們給予公司2023年P(guān)E估值36倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有11.40%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷量不及預(yù)期；材料部件及國產(chǎn)化替代不及預(yù)期