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核心觀點(diǎn)
　　公募基金軍工持倉(cāng)總市值持平，未來(lái)仍有提升空間。分地區(qū)看，上海地區(qū)公募基金前十大重倉(cāng)股的軍工持倉(cāng)最多，占三地公募基金持軍工股總市值的42.52%。公募基金前十大重倉(cāng)股的軍工重倉(cāng)持股集中度環(huán)比下降2.28pcts。從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，當(dāng)前軍工行業(yè)景氣度出現(xiàn)切換，2023年有望再上高峰。二十大開(kāi)啟國(guó)防建設(shè)新征程，2023年軍費(fèi)增速或?qū)h(huán)比提升。新型號(hào)批產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第二輪擴(kuò)產(chǎn)周期，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求。軍貿(mào)出海、軍工國(guó)改都有利于軍工板塊向好發(fā)展。市場(chǎng)主體方面，公募北上資金有所波動(dòng)，中長(zhǎng)期資金配置熱情增強(qiáng)。因此，核心推薦高景氣龍頭，重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國(guó)改受益標(biāo)的。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、截止到2022年四季度末，根據(jù)公募基金前十大重倉(cāng)股持股數(shù)據(jù)，持股總市值為31511.42億元，相較于2022年第三季度末上升1.82%；其中軍工持倉(cāng)總市值為1661.23億元，相較于三季度末下降6.04%；軍工股持倉(cāng)占比為5.27%，相較于三季度末5.71%下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，整體軍工持倉(cāng)保持平穩(wěn)，未來(lái)仍有一定提升空間。
　　2、分地區(qū)看，上海地區(qū)公募基金前十大重倉(cāng)股的軍工持倉(cāng)最多，總市值達(dá)1379.79億元，占三地公募基金持軍工股總市值的42.52%；廣深地區(qū)公募基金前十大重倉(cāng)股的軍工持股市值為1243.84億元，占比為38.33%；北京地區(qū)公募基金前十大重倉(cāng)股的軍工持股市值為621.22億元，占比為19.14%。
　　3、2022年四季度末，公募基金前十大重倉(cāng)持股的20家公司持股總市值合計(jì)1275.28億元，占公募基金軍工持股總市值的76.77%，2022年三季度末該比例為79.00%，持倉(cāng)集中度下降2.28個(gè)百分點(diǎn)。其中，持有標(biāo)的如紫光國(guó)微、中航光電、振華科技的持有基金數(shù)量較多，分別為78、62、57家，基金持股占流通股比例分別約為22.38%、14.37%和24.19%。
　　4、我們判斷，當(dāng)前軍工行業(yè)景氣度出現(xiàn)切換，2023年有望再上高峰。主要邏輯包括以下幾個(gè)方面：一是宏觀層面：二十大開(kāi)啟國(guó)防建設(shè)新征程，2023年軍費(fèi)增速或?qū)h(huán)比提升；二是國(guó)內(nèi)需求：軍工行業(yè)景氣度出現(xiàn)切換，新型號(hào)批產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第二輪擴(kuò)產(chǎn)周期；三是軍貿(mào)出海：軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)方興未艾，中國(guó)軍工產(chǎn)品出海大勢(shì)所趨，市占率有望從5%提升到10-15%，打開(kāi)軍工產(chǎn)業(yè)定價(jià)、市場(chǎng)新空間；四是軍工國(guó)改：以做大做強(qiáng)現(xiàn)有上市公司為核心，打造一批旗艦型國(guó)企央企，整體上市、股權(quán)激勵(lì)大勢(shì)所趨，吸收合并、剝離注入多措并舉；五是市場(chǎng)主體：中長(zhǎng)期資金話語(yǔ)權(quán)逐漸提升，產(chǎn)業(yè)+資本同頻共振有望開(kāi)啟新征途。在投資策略上，看好軍工全產(chǎn)業(yè)鏈。先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：當(dāng)前處于成熟型號(hào)替換、新型號(hào)放量階段，景氣度切換帶來(lái)多核驅(qū)動(dòng)。航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：整機(jī)保持高速交付，重點(diǎn)關(guān)注上游材料類(lèi)標(biāo)的和整機(jī)廠。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：整體分化明顯，新型號(hào)驅(qū)動(dòng)有望再創(chuàng)新高。海軍產(chǎn)業(yè)鏈：新造艦高峰來(lái)臨，新四化迎來(lái)廣闊空間。軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈：信息化智能化融合發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)。
　　5、重點(diǎn)推薦組合
　　先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：西部超導(dǎo)，光威復(fù)材，西部材料，中航重機(jī)，中航沈飛，中直股份，中無(wú)人機(jī)；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)動(dòng)力，航發(fā)控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：菲利華，智明達(dá)，新雷能，北方導(dǎo)航；海軍產(chǎn)業(yè)鏈：湘電股份，中國(guó)船舶，中船防務(wù)；軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈：紫光國(guó)微，振華科技，宏達(dá)電子，景嘉微，中航光電，國(guó)?？萍迹教祀娮?。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)不及預(yù)期；近年來(lái)國(guó)防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，軍工政策向好，但存在國(guó)家政策及國(guó)家戰(zhàn)略的改變而降低國(guó)防預(yù)算支出增速的可能性。
　　2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國(guó)持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無(wú)法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)家對(duì)未來(lái)形勢(shì)的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購(gòu)方向均有重大影響。