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▌春節(jié)動(dòng)銷環(huán)比改善，費(fèi)用改革升級(jí)
　　受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮及宴席場(chǎng)景補(bǔ)償性消費(fèi)，內(nèi)參和酒鬼系列省內(nèi)動(dòng)銷表現(xiàn)好于預(yù)期，湘西地區(qū)出現(xiàn)內(nèi)參斷貨現(xiàn)象。終端動(dòng)銷環(huán)比改善，渠道信心逐步恢復(fù)，2-3月有望迎來補(bǔ)貨需求。2022年是內(nèi)參全國(guó)化擴(kuò)張?jiān)?，因疫情受阻及品牌培育時(shí)間較短等因素，擴(kuò)張勢(shì)能階段性放緩，但基礎(chǔ)工作較扎實(shí)。2023年公司加大對(duì)終端重視程度，將渠道費(fèi)用轉(zhuǎn)向終端消費(fèi)者，包括圈層營(yíng)銷活動(dòng)、開拓與支持終端門店、專門針對(duì)消費(fèi)者的掃碼獎(jiǎng)勵(lì)活動(dòng)等，加強(qiáng)消費(fèi)者教育工作。
　　▌內(nèi)參高端化戰(zhàn)略不變，酒鬼系列有望發(fā)力
　　當(dāng)前公司繼續(xù)保持內(nèi)參高端化戰(zhàn)略不變，上半年以挺價(jià)為核心工作，同時(shí)加大頻次進(jìn)行品牌推廣，做好品牌力持續(xù)提升，未來將形成以內(nèi)參為核心的品牌矩陣，通過經(jīng)典內(nèi)參等拉升品牌力。酒鬼系列聚焦紅壇，通過專項(xiàng)費(fèi)用投放及樣板市場(chǎng)打造，突出大單品定位。此外，54度內(nèi)參和文創(chuàng)產(chǎn)品亦有望繼續(xù)發(fā)力。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司全國(guó)化擴(kuò)張，2022年是內(nèi)參全國(guó)化擴(kuò)張初步嘗試，既有經(jīng)驗(yàn)亦有教訓(xùn)。當(dāng)前公司渠道庫存環(huán)比繼續(xù)改善，內(nèi)參批價(jià)有望持續(xù)回升，紅壇大單品有望放量。結(jié)合渠道反饋等，我們略調(diào)整2022-2024年EPS分別為3.33/4.16/5.44元（前值分別為3.60/4.86/6.19元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42/34/26倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)參增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、紅壇放量不及預(yù)期等。