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中國(guó)聯(lián)通（“公司”）進(jìn)行會(huì)計(jì)估計(jì)變更，調(diào)整光纖類資產(chǎn)預(yù)計(jì)凈殘值率。中國(guó)聯(lián)通發(fā)布公告稱自2022年12月1日起，將光纜類資產(chǎn)預(yù)計(jì)凈殘值率由3%調(diào)整至0%。此次變更主要是考慮到光纜類資產(chǎn)拆除費(fèi)用高、回收價(jià)值低等因素，且參考了同行業(yè)其他運(yùn)營(yíng)商的情況。經(jīng)過(guò)中國(guó)聯(lián)通的初步測(cè)算，此次變更預(yù)計(jì)會(huì)增加2022年度固定資產(chǎn)折舊額約人民幣23.5億元，同時(shí)影響2022年公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利約人民幣17.6億元。
　　我們認(rèn)為會(huì)計(jì)估計(jì)變更雖將影響公司2022年全年的股東凈利，但并不影響公司的基本面。我們預(yù)計(jì)2022年移動(dòng)服務(wù)收入和固網(wǎng)寬帶收入將同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)將在25%至30%之間。而盡管此次公司改變會(huì)計(jì)估計(jì)帶來(lái)的固定資產(chǎn)折舊有所上升，但2022年的股東凈利增速仍會(huì)實(shí)現(xiàn)近3年的新高，意味著此次在會(huì)計(jì)估計(jì)調(diào)整后的股東凈利增長(zhǎng)仍會(huì)超過(guò)15%；如若剔除此次會(huì)計(jì)估計(jì)變更的影響，股東凈利同比升幅將超過(guò)27.3%。我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司的股東凈利將會(huì)穩(wěn)步地提升，同時(shí)鑒于預(yù)期現(xiàn)金狀況穩(wěn)定，派息率也有望得到提升，因此我們認(rèn)為未來(lái)公司的派息水平可能會(huì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
　　我們維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。鑒于公司穩(wěn)步上升的每股盈利和強(qiáng)勁的現(xiàn)金狀況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)派息將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。因此我們維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
　　催化劑：派息和派息率的上升；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)邊界的拓展；創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司分拆上市。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速慢于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇使得ARPU承壓。