>> 中信建投-1月社融數(shù)據(jù)點評：既無“疤痕效應”，也無“報復性復蘇”-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤 |
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核心觀點：
央行公布1月社融、信貸數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：1月社融新增5.98萬億元，社融存量增速9.4%，較前值-0.2%（前值9.6%），高于wind一致預期0.3萬億（wind一致預期為5.7萬億元）。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長期信貸維持高增，較上月繼續(xù)回升0.6個百分點至10.6%，但居民貸款的復蘇勢頭被打斷，居民中長期貸款僅新增2231億元，同比少增5193億元。企業(yè)債融資規(guī)模增加1486億元，同比少增4352億元，政府債增加4140億元，同比少增-1886億元，是社融的主要拖累項。
摘要：
央行公布1月社融、信貸數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：1月社融新增5.98萬億元，社融存量增速9.4%，較前值-0.2%（前值9.6%），高于wind一致預期0.3萬億（wind一致預期為5.7萬億元）。
1月新增企業(yè)貸款4900億元，中長期企業(yè)貸款新增37231億元，同比多增8807億元（上月為7024億元），延續(xù)前期的恢復態(tài)勢。
1月居民人民幣貸款新增2572億元，同比少增-5858億元（上期為-1963億元）。
1月企業(yè)債融資規(guī)模增加1486億元，同比少增-4352億元，政府債增加4140億元，同比少增-1886億元，是社融的主要拖累項。
簡評：
信貸特別是企業(yè)中長期信貸延續(xù)恢復態(tài)勢，有疫后恢復、政策支持、滯后效應三大因素。1月企業(yè)新增人民幣貸款4900億元，中長期貸款新增37231億元，同比多增8807億元（上月為7024億元），延續(xù)前期的恢復態(tài)勢。特別的，企業(yè)中長期貸款新增35000億元，同比多增14000億元（前值為8717億元），說明企業(yè)中長期信貸需求在疫后恢復具有一定的延續(xù)性。第一，進入2023年，疫情沖擊已經(jīng)基本消退，多數(shù)東南沿海制造業(yè)企業(yè)以及地方基建企業(yè)的開工意愿和借貸意愿明顯恢復。第二，2022年年內(nèi)出臺了多種再貸款，對包括新能源、交通運輸?shù)汝P(guān)鍵領(lǐng)域加以政策支持，政策性銀行延續(xù)發(fā)力，推動了銀行和企業(yè)的沖貸行為，而剛剛召開的人民銀行、銀保監(jiān)會信貸工作座談會繼續(xù)提出“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準有力支持國民經(jīng)濟和社會發(fā)展重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)”，在此背景下，對企業(yè)信貸的支持還將延續(xù)一段時間。
居民方面信貸明顯大幅回落，有春節(jié)錯位，也有地產(chǎn)信心恢復不足的因素。1月居民人民幣貸款新增2572億元，同比少增-5858億元（上期為-1963億元），其中中長期居民貸款同比少增-5193億元（上期-1693億元），降幅有明顯擴大。究其原因，一是春節(jié)效應，春節(jié)期間居民傾向于取款過節(jié)而貸款意愿相對較低，去年春節(jié)為2月，居民貸款同比少增4790億元，中長期居民貸款同比少增4572億元，與今年幅度類似。二是存款高增、居民提前還房貸還在持續(xù)，有一些購房群體購房時利率加點較高，導致目前還款意愿較濃，而貸款購房的動力還需觀察。
總之，1月信貸有明顯的冷熱不均，一是居民和企業(yè)之間的冷熱不均，核心分歧在于地產(chǎn)。二是東南沿海、大行和內(nèi)陸、中小銀行之間的冷熱不均，大行信貸增速過快而部分中小銀行仍在“沖票”。
債券發(fā)行，企業(yè)債大幅拖累社融，政府債略有拖累，主要是受基準利率和信用利差中樞抬升的影響。1月企業(yè)債融資規(guī)模增加1486億元，同比少增-4352億元，政府債增加4140億元，同比少增-1886億元，是社融的主要拖累項。一是利率中樞抬升和信用利差波動造成11月以來信用債市場觀望情緒濃厚，發(fā)債意愿明顯下降，部分企業(yè)轉(zhuǎn)向利率成本更低、更易獲得的銀行信貸。11月以來，利率和資金面大幅波動，從最開始的短端回升、資金面解杠杠擴展到中長端利率大幅上升，十年期國債利率上升至2.9%左右的中樞位置。伴隨基準利率的提升，信用利差也明顯走闊，一度出現(xiàn)大量取消和延遲發(fā)行的債券。
存款M2增速同比12.6%（前值11.8%），M1增速同比6.7%（前值3.7%），都有所上升。M2中，一是居民存款新增62000億元，同比多增7900億元，延續(xù)了貫穿2022全年的存款高增，其背后有財政支出發(fā)力轉(zhuǎn)換為居民存款，也有理財贖回轉(zhuǎn)換為存款，還有消費等資金需求走弱的影響；二是財政存款同比多增979億，維持正常；三是非銀行金融機構(gòu)同比增加10100億，多增11936億元，推測與同業(yè)存單利率上行后，大量非銀機構(gòu)選擇集中配置同業(yè)存單有關(guān)，按照央行目前對同業(yè)存單的統(tǒng)計口徑，非銀機構(gòu)購買同業(yè)存單應計入非銀存款。
在社融數(shù)據(jù)公布后，債券市場波瀾不驚，6萬億左右的社融與市場預期差異不大。顯示經(jīng)濟仍在弱復蘇的節(jié)奏中，既沒有出現(xiàn)部分投資者認為的“疤痕效應”，也沒有出現(xiàn)所謂“報復性復蘇”，預計全年社融走勢和經(jīng)濟恢復仍在我們年度策略提出的弱復蘇格局中。
風險提示：第一，經(jīng)濟最大的不確定性依然是疫情的走向。2022年的奧密克戎毒株對經(jīng)濟均造成了超預期的沖擊。未來疫情走向如何，對經(jīng)濟運行的走向影響巨大，因此仍是經(jīng)濟金融運行的核心不確定性因素。第二，對于地產(chǎn)投資何時觸底反彈市場仍未達成共識。時至今日，本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)一年左右，地產(chǎn)投資、銷售、價格和三工面積的增速都處于下滑區(qū)間。第三，當前全球下行趨勢明顯，陷入衰退乃
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