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1月社融信貸實現(xiàn)“開門紅”，反映經(jīng)過疫情后，經(jīng)濟從12月下旬以來開始內(nèi)生恢復。我們認為，高增信貸的背后，一方面，由于年初銀行沖信貸的動力比較強，項目集中釋放；另一方面，疫情政策的優(yōu)化也釋放了部分融資需求。與去年四季度類似，1月的信貸可能更多體現(xiàn)的依然是積極政策的效果，包括此前基建層面的、制造業(yè)層面等等。然而，經(jīng)濟內(nèi)生融資需求的回升力度，仍有待觀察。
　　結(jié)構(gòu)來看，1月居民信貸新增2572億元，為2013年以來的同期新低，主要受居民中長貸的拖累。而22年以來居民貸款的弱表現(xiàn)，除了源于地產(chǎn)銷售疲弱，“提前還貸”也是重要因素。我們認為，“還貸潮”的背后，其實是居民資產(chǎn)端利率和負債端利率已出現(xiàn)了明顯倒掛。為解決這種居民資產(chǎn)負債表的收縮，存量房貸利率的調(diào)整已經(jīng)成熟。