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核心結(jié)論：①借鑒上一輪牛市起點(diǎn)19/01資金節(jié)奏，外資于18/11先進(jìn)場，而內(nèi)資后續(xù)會(huì)接力，公募、杠桿資金從19/02-03起加速入市。②22/10以來是新一輪牛市初期，類似2019年，近期外資已發(fā)力，預(yù)計(jì)23年全年凈流入3000億以上，后續(xù)內(nèi)資望跟上，公募或成為重要增量。③對比歷史，本輪牛市第一波上漲未完，行情后半段重視成長，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、券商、新能源，全年維度關(guān)注消費(fèi)。
　　23年全年外資仍有流入空間。22年11月以來外資持續(xù)加速入場，23年1月凈流入規(guī)模更是創(chuàng)下歷史新高，這使得市場開始擔(dān)憂后續(xù)外資是否會(huì)“后繼乏力”，尤其是近一周01/30-02/03期間外資凈流入規(guī)模已明顯收窄。實(shí)際上，從年度視角來看歷史上18年至21年期間外資全年流入規(guī)?；驹?000-4000億元之間，2022年僅流入900億元，目前23年流入1500億元，對比歷史外資流入仍有空間。我們預(yù)計(jì)類似2019年，2023年陸股通凈流入A股規(guī)模有望達(dá)3000億元以上。
　　借鑒歷史，內(nèi)資后續(xù)有望接力。相比外資，在本輪A股的上漲行情中，內(nèi)資表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎。其實(shí)，借鑒上一輪牛熊周期起點(diǎn)，即18年底至19年初期間的行情，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)A股的市場底出現(xiàn)在19/01，而外資則從18年11月時(shí)就已開始明顯流入A股市場，彼時(shí)的內(nèi)資入場節(jié)奏同樣偏緩，杠桿資金在19/01時(shí)仍凈流出271億元，直至19/02才轉(zhuǎn)向大幅流入，公募基金發(fā)行則等到19/03才開始放量。因此，借鑒18年末19年初行情，隨著本輪上漲行情的展開，后續(xù)來自內(nèi)資的增量有望持續(xù)入場。我們在《股市前“兔”似錦-20230128》中分析過，本輪22年10月底以來的上漲行情性質(zhì)屬于牛市初期的第一波上漲，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，A股底部已過，目前正步入牛市初期的向上通道。對比歷史上漲時(shí)空，22年10月底以來的牛市第一波上漲或尚未走完，盡管短期內(nèi)市場的走勢可能出現(xiàn)波折，但并不會(huì)改變市場中長期向上趨勢。隨著市場行情進(jìn)一步向上，我們認(rèn)為公募基金有望成為推動(dòng)內(nèi)資增量入場的重要來源。
　　牛市第一波行情繼續(xù)，后半段重視成長。我們認(rèn)為本輪22/10以來的牛市第一波上漲行情還未結(jié)束。從結(jié)構(gòu)層面來看，回顧歷史，可以發(fā)現(xiàn)牛市初期第一波上漲期間市場往往不存在特定的行情主線，而是呈現(xiàn)各行業(yè)普漲、輪漲的特征，最終市場風(fēng)格往往較均衡。22年10月底以來（截至2023/02/03）領(lǐng)漲行業(yè)以消費(fèi)和金融行業(yè)為主，而電力設(shè)備、通信、電子等成長行業(yè)的漲幅偏低。借鑒歷史，隨著本輪牛市第一波上漲繼續(xù)，后續(xù)行情有望擴(kuò)散至成長板塊。具體行業(yè)配置方面，結(jié)合政策、技術(shù)和市場面三個(gè)維度判斷，我們認(rèn)為成長板塊中數(shù)字經(jīng)濟(jì)或更加值得關(guān)注。首先政策層面上數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為重塑經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手，政府對相關(guān)領(lǐng)域的投入或?qū)⒉粩嗉哟?。此外技術(shù)層面看當(dāng)前新一輪科技周期持續(xù)演進(jìn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，正推動(dòng)人工智能、量子計(jì)算等前沿技術(shù)突破和應(yīng)用。近期基于AIGC技術(shù)的ChatGPT已經(jīng)引發(fā)資本市場關(guān)注。數(shù)字經(jīng)濟(jì)輻射硬件、軟件、服務(wù)商等TMT領(lǐng)域，有望提振行業(yè)基本面。未來隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。此外，關(guān)注新能源和券商。23年全年可重視基本面復(fù)蘇的消費(fèi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。