>> 興業(yè)證券-軍工行業(yè)觀察：估值與成長性匹配度高，關注外部環(huán)境變量催化-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
1459KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石康,李博彥 |
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投資要點
2022年10月底以來，軍工板塊在兩個因素的影響之下走勢較弱：1）防疫政策切換背景下，經濟復蘇預期強勁，橫向比較諸多困境反轉的方向，軍工行業(yè)需求受益排名相對靠后；2）2023年作為“十四五”第三年，行業(yè)需求在五年規(guī)劃框架下按部就班推進，下游企業(yè)增速延續(xù)，上游企業(yè)在產業(yè)鏈“甩鞭子”及基數效應下，需求增速同比有所回落。
展望后市，我們認為軍工板塊有望在另外兩個因素影響下逐步企穩(wěn)、實現修復：1）中美戰(zhàn)略博弈深化，科技、經貿、軍事領域壓力超預期提升，自主可控需求強化；2）軍工行業(yè)絕對增速仍維持較高水平，估值與成長性匹配度高，股價位置處于中下部，比較優(yōu)勢突出，業(yè)績兌現確定的優(yōu)質標的當前面臨布局窗口。
據美國駐華大使館和領事館，2022年11月30日，美國商務部長雷蒙多在麻省理工學院發(fā)表關于美國競爭力與中國挑戰(zhàn)的演講：“今年恰逢中美建交50周年。此前大部分時間，美國都堅持認為與中國經濟的往來符合雙方共同利益:起先這是我們制衡蘇聯的一種途徑，后來這成為兩國深化政治經濟合作關系的通道。這種交往也為美國企業(yè)進入中國市場提供了更多機會，同時促進了中國經濟體系的進一步開放。但是顯然，中國走上了一條不同的道路--這對中美雙邊關系以及中國在世界舞臺上的行動有著深遠影響。今天的中國對我們的國家安全構成了一系列日益嚴峻的挑戰(zhàn)。我們需要與中國展開全球性競爭，在國內開始實施經濟轉型?！?br> 據中國青年報1月31日消息，美國拜登政府據信已經停止向美國公司發(fā)放向華為公司出口大部分產品和技術的許可證，其中包括此前獲得出口許可的4G第四代移動通信技術與產品。對此，中國外交部發(fā)言人毛寧在1月31日的例行記者會上回應說，中方堅決反對美方泛化國家安全概念、濫用國家力量，無底線、無理打壓中國企業(yè)。
2022年11月1日以來，中信一級行業(yè)指數中，軍工指數漲幅-4.5%排名墊底，漲幅排名前三的食品飲料、傳媒、消費者服務分別達到36.2%、30.9%、26.4%，落差達到30-40%。中證軍工指數87只成分股（已剔除14只空值或負值）中，49只處于2020年1月1日至今市盈率50%分位數以下。
展望2023年，裝備采購按照“十四五”規(guī)劃按部就班展開，整體景氣度維持較高水平。從下游來看，航空、航天、電子裝備三大方向在軍工六大方向中增速最快。由于證券化率較低，航天、電子裝備方向投資標的較少，航空方向標的最為豐富。航空發(fā)動機板塊作為航空方向的子集，裝備更新率高，賽道更為長遠。
從產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)角度來看，與汽車、消費電子等領域類似，軍工產業(yè)鏈較長，貫穿：原材料、元器件-零部件、板塊/模塊-設備-系統(tǒng)-整機，供應鏈至少有4-5級傳導。在行業(yè)需求加速的背景下，直接面向軍隊裝備采購部門的主機廠及其一級系統(tǒng)供應商在五年規(guī)劃期間傾向于保持年度之間線性平穩(wěn)增長；越靠近上游，在供應鏈冗余度要求下，產品需求越容易體現出一定程度的前置超額放量。對上游企業(yè)，產能越充沛，需求釋放越充分，“十四五”期間營收增長曲線越容易呈現“前高后低”特性。
沿著產業(yè)鏈梳理，建議重點關注前期產能受約束、后續(xù)產能加速釋放的標的，以及除了單純的需求紅利之外，具備國產替代、市占率提升、滲透率提升等較強的額外增長引擎的標的。建議重點布局長期增長持續(xù)性強、盈利能力穩(wěn)定、估值與成長性匹配度高的優(yōu)質標的。
風險提示：1）裝備價格壓力影響部分企業(yè)盈利水平；2）稅收政策調整影響部分企業(yè)盈利水平；3）產業(yè)鏈上游企業(yè)提前超額放量，“十四五”后半程需求回落超出市場預期
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