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投資要點(diǎn)
　　周度回顧：
　　本周保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))上漲0.05%，跑贏滬深300指數(shù)0.9pct；10年期國(guó)債到期收益率上行0.16BP至2.90%。受益于資產(chǎn)端利率上行以及負(fù)債端新單銷(xiāo)售邊際改善，板塊小幅回暖。本周證券II（申萬(wàn)）下跌1.85%，跑輸滬深300指數(shù)1.0pct，板塊PB估值回調(diào)至1.40倍。
　　保險(xiǎn)行業(yè)：
　　本周銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于繳納保險(xiǎn)保障基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，核心變化包括：1）保險(xiǎn)保障基金繳納從固定費(fèi)率調(diào)整為基準(zhǔn)費(fèi)率加風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率。2）基準(zhǔn)費(fèi)率，財(cái)險(xiǎn)、短期健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)，按照業(yè)務(wù)收入的0.8%繳納；人壽保險(xiǎn)、長(zhǎng)期健康險(xiǎn)、年金險(xiǎn)，按照業(yè)務(wù)收入的0.3%繳納。3）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率，按保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)水平確定保障基金費(fèi)率。4）保險(xiǎn)保障基金的暫停繳納條件，從錨定公司總資產(chǎn)，改成錨定行業(yè)總資產(chǎn)，比例不變。整體來(lái)看，新規(guī)一方面大幅上調(diào)人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)基準(zhǔn)費(fèi)率，意味著人身險(xiǎn)公司將繳納更多基金，或減少全行業(yè)利潤(rùn)規(guī)模；另一方面，通過(guò)實(shí)施差別費(fèi)率機(jī)制，將基金收繳與保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤，有利于遏制部分經(jīng)營(yíng)激進(jìn)的中小公司盲目擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的大型險(xiǎn)企受影響較小。
　　資產(chǎn)端地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期是估值觸底反彈的核心驅(qū)動(dòng)，1月社融數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。負(fù)債端新單銷(xiāo)售改善則是重要催化。后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)資產(chǎn)端在于房地產(chǎn)政策落地效果+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度+長(zhǎng)期利率走勢(shì)；負(fù)債端在于人力規(guī)模及新單銷(xiāo)售情況?；久嫦蚝泌厔?shì)下，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有30%以上修復(fù)空間。建議重點(diǎn)關(guān)注：中國(guó)太保（低基數(shù)疊加隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善負(fù)債端有望反轉(zhuǎn)）、中國(guó)人壽（基本面最穩(wěn)健+H股折價(jià)更高）、中國(guó)平安（地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋+二次開(kāi)門(mén)提振新單表現(xiàn)）、新華保險(xiǎn)（負(fù)債端低基數(shù)、資產(chǎn)端高彈性）。
　　證券行業(yè)：
　　基金業(yè)協(xié)會(huì)公布22Q4公募基金保有量前100名榜單，券商規(guī)模和份額加速提升。從家數(shù)來(lái)看，權(quán)益類(lèi)保有規(guī)模前100名機(jī)構(gòu)中銀行/券商/三方分別為26/53/16家，頭部機(jī)構(gòu)間格局基本穩(wěn)定，券商渠道數(shù)量持續(xù)占優(yōu)。從規(guī)模來(lái)看，銀行、券商、三方機(jī)構(gòu)權(quán)益類(lèi)基金保有量分別環(huán)比-5.9%、+7.6%、+1.5%，份額分別環(huán)比-4.3pct、+0.5pct、-0.6pct，非貨類(lèi)保有量分別環(huán)比-1.1%、+5.0%、-13.2%，份額分別環(huán)比+0.2pct、+0.6pct、-2.1pct，券商規(guī)模和份額增速均領(lǐng)跑，我們推測(cè)可能與數(shù)據(jù)口徑調(diào)整有關(guān)；銀行渠道保有量呈現(xiàn)出較強(qiáng)的順周期屬性，Q4偏股混合型基金指數(shù)持平略降、債市顯著回調(diào)背景下，權(quán)益及非貨類(lèi)保有規(guī)模均有明顯下滑；三方機(jī)構(gòu)權(quán)益類(lèi)保有量逆勢(shì)增長(zhǎng)，或因客戶(hù)在市場(chǎng)底部加倉(cāng)布局帶來(lái)資金凈流入，其中天天基金保有量環(huán)比+2.3%至4657億元，但非貨類(lèi)保有規(guī)模降幅領(lǐng)先，預(yù)計(jì)主要系Q4債市回調(diào)下，以基煜基金、匯成基金為代表的to B代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)面臨債基大規(guī)模凈贖回。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下券商板塊的高貝塔效應(yīng)有望持續(xù)兌現(xiàn)。長(zhǎng)周期復(fù)盤(pán)來(lái)看，券商股的股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和監(jiān)管周期，其中市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對(duì)收益，預(yù)計(jì)在地產(chǎn)政策反轉(zhuǎn)等催化下2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望進(jìn)入上行通道，當(dāng)前股債比約為1.03，從股債比判斷股票市場(chǎng)已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，全面注冊(cè)制落地將利好券商投行、投資、經(jīng)紀(jì)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展，為券商盈利的系統(tǒng)性修復(fù)帶來(lái)契機(jī)，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來(lái)底部向上約13.4%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊(cè)制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
　　選股方面看好三條主線(xiàn)：一是低基數(shù)下短期業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)的公司，推薦自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性較大的【東方證券】；二是長(zhǎng)期具備盈利增長(zhǎng)空間的公司，推薦財(cái)富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財(cái)富】；三是估值具備提升邏輯的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動(dòng)估值提升的【同花順】、公募基金進(jìn)入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價(jià)的【廣發(fā)證券】。
　　重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞：
　　重點(diǎn)公告：【中信證券】控股子公司華夏基金2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣21.63億元。
　　行業(yè)新聞：2023年1月末社會(huì)融資規(guī)模存量為350.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇