>> 國泰君安-每日報告回放-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 2795KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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當前實際上處于疫后爬坡階段，不是順周期。本輪經濟復蘇與2020年有本質的區(qū)別，最重要的是周期的位置明顯不同。雖然需求企穩(wěn)回升，但庫存仍在去化，企業(yè)的開工意愿沒有像2020年那樣強，說明企業(yè)仍在考察需求端強度，所以本輪經濟修復的特點是：服務先行、開工滯后。這樣的修復結構將導致居民的收入和就業(yè)端短期依然承壓。站在當下節(jié)點，我們認為經濟修復三波走：場景打開后的服務先行、政策推動下的開工跟進、周期回暖后的儲蓄釋放。當前第一波走漸進尾聲，后續(xù)需要重點觀察政策跟進。
年中以后將迎來庫存-產能-盈利的三周期共振。經驗來看，從被動去庫到主動補庫一般經歷2~3個季度，本質上是企業(yè)觀察盈利恢復的穩(wěn)定性，同時將庫存去化到合適的水平，然后開啟新的補庫周期。根據本輪盈利的底部判斷，預計2023年年中之后將進入真正的順周期階段。庫存周期和資本開支周期往往趨勢一致，一般對應著企業(yè)盈利預期，但是當前，我們看到庫存周期和資本開支周期出現明顯分化（去庫存+擴產能），體現了在政策引導下，企業(yè)雖然對短期經濟預期較弱，不愿意急于擴大生產；但是對于長期政策方向并不悲觀，愿意擴大投資。因此，我們處于資本開支向上并且企業(yè)盈利底部回升的階段，在年中之后將迎來盈利周期、庫存周期、資本開支周期的三周期共振向上；
本輪周期的景氣方向在新老能源和高端制造。不同于以往的周期，當前經濟的主要矛盾在產能。資源短缺背景下，采掘業(yè)的產能回補是供應安全的保障，高質量發(fā)展導向下，設備升級改造的產能更新以及大國博弈下科技產業(yè)的產能擴張，都指向新一輪產能周期加速。本輪資本開支周期有兩個明顯的特征：1）To C端的消費品產能擴張力度明顯低于To B端的設備和原材料；2）高技術制造業(yè)產能擴張力度明顯高于傳統(tǒng)制造。具體來說，強產能擴張行業(yè)可分為三類，第一，能源安全（煤炭開采、電氣設備、電力供應）；第二，科技強國（醫(yī)藥、電子、計算機）；第三，傳統(tǒng)產業(yè)升級（化工、黑色、有色、通專設備）。擁有高產能擴張的行業(yè)就擁有本輪新周期的“勢”，等到庫存去化完畢，高技術制造、傳統(tǒng)產業(yè)升級、新老能源將成為順周期的景氣賽道。
國內經濟：場景修復進入后程，企業(yè)開工仍顯疲弱。上游：原油、焦炭價格企穩(wěn)回升，鐵礦價格小幅下行；中游：螺紋鋼、動力煤價格回升，水泥價格持平，高爐開工率仍然較弱；下游：土地成交面積回升，城市擁堵指數高位企穩(wěn)；通脹：蔬菜、豬肉及工藝品價格均呈下降趨勢；金融：利率小幅回升，人民幣兌美元匯率貶值；三大需求：地產銷量企穩(wěn)，基建略有回落，外需景氣度持續(xù)下降；產業(yè)鏈：農產品期貨價格跌多漲少；黑色價格較上周普遍上升，有色價格走低；電子產業(yè)鏈景氣度回落，汽車生產景氣度延續(xù)上升趨勢。
下周關注：下周美國公布1月CPI、零售總額、PPI、進出口等數據。
風險提示：第二波疫情反彈超預期、穩(wěn)增長政策不及預期
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