>> 華泰期貨-國債日報：資金面重回寬松狀態(tài)-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 1143KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
孫玉龍，蔡劭立，高聰 |
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策略摘要
我們傾向于認為穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用格局延續(xù)，期債有望延續(xù)反彈之勢，建議維持短多長空的態(tài)度，2月債市存在情緒修復(fù)的反彈行情，源于市場對偏弱經(jīng)濟基本面的重新審視，短期對期債保持謹慎偏多的態(tài)度。
核心觀點
市場分析
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.18%、2.53%、2.7%、2.87%和2.9%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為71bp、37bp、20bp、68bp和34bp，國債利率上行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.38%、2.7%、2.86%、3.05%和3.06%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為68bp、35bp、20bp、67bp和34bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體擴大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.51%、2.09%、2.24%、2.31%和2.48%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為97bp、40bp、24bp、80bp和23bp，回購利率下行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.41%、1.92%、1.98%、2.2%和2.37%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為96bp、45bp、39bp、79bp和28bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴大。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.0%、0.02%和0.05%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.09元、0.0元和0.03元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0413元、0.1032元和0.2462元，凈基差多為正。
重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
策略建議
昨日期債震蕩為主，信貸開門紅并未帶來過多擾動，尤其近期銀行理財凈增持現(xiàn)券對債市形成支撐。
政策方面，昨日央行重回凈回籠，主因近期資金面逐步寬松，央行貨幣政策依然保持穩(wěn)健。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，未來仍以穩(wěn)為主，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場消費和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無法刺激市場融資需求的迅速抬升，地產(chǎn)銷售仍然低迷，未來財政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，1月CPI同比2.1%，預(yù)期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，預(yù)期-0.5%，前值-0.7%。通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，CPI-PPI剪刀差擴大，豬價、油價的疲弱是通脹偏弱的主要拖累因素，疫情防控優(yōu)化推動核心CPI修復(fù)，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)單月歷史新高，新增信貸4.9萬億，預(yù)期4萬億，同比多增9200億，主要來自于企業(yè)中長期貸款的支撐，1月企業(yè)中長期貸款新增3.5萬億，同比多增1.4萬億，這是銀行年初加大企業(yè)信貸投放的結(jié)果；1月新增社融5.98萬億，預(yù)期5.4萬億，社融存量增速回落至9.4%，表明除貸款外，其他融資項仍以收斂為主。我們認為，社融修復(fù)的核心力量仍在地產(chǎn)，當前地產(chǎn)銷售未走出低迷局面，社融反彈仍面臨阻礙，信貸修復(fù)的持續(xù)性亦尚待驗證，總體仍處于穩(wěn)貨幣、緊信用的格局，對應(yīng)弱現(xiàn)實、強預(yù)期的環(huán)境。
海外方面，此前市場對于美聯(lián)儲2月議息會議的解讀過于偏鴿，超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后，隨著美聯(lián)儲官員不斷“放鷹“，市場開始對前期過高的年內(nèi)降息預(yù)期進行修正，導(dǎo)致近期歐美債市利率持續(xù)上行，引發(fā)全球風險偏好回落，中美利差的收窄也使得人民幣短期面臨一定貶值壓力。
我們傾向于認為穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用格局延續(xù)，期債有望延續(xù)反彈之勢，建議維持短多長空的態(tài)度，2月債市存在情緒修復(fù)的反彈行情，源于市場對偏弱經(jīng)濟基本面的重新審視，短期對期債保持謹慎偏多的態(tài)度。
風險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。
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