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東莞農(nóng)商銀行（“公司”）以東莞為中心，以粵港澳大灣區(qū)為主體，以粵東、粵西為兩翼。公司是總行級(jí)的地方股份制商業(yè)銀行，也是東莞的龍頭商業(yè)銀行。公司在東莞商業(yè)銀行中網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量最多。截至2022年上半年末，公司有505家實(shí)體位于東莞，覆蓋全部32個(gè)行政區(qū)。公司在東莞以外還有4家支行，分別位于廣東省廣州市、珠海市、惠州市和清遠(yuǎn)市。截至2022年上半年末，東莞市內(nèi)貸款和東莞市外貸款分別占總貸款的80.29%和19.71%。公司擬以粵港澳大灣區(qū)為主體，以粵東、粵西為兩翼，打造一個(gè)集團(tuán)化經(jīng)營更有特色的現(xiàn)代農(nóng)村商業(yè)銀行集團(tuán)。同時(shí)，公司擬聚焦核心客戶，即聚焦深耕“現(xiàn)代三農(nóng)”客群、先進(jìn)制造業(yè)“三鏈”客群、中小微企業(yè)“三創(chuàng)”客群。此外，公司擬圍繞核心業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司金融、零售金融、小微金融、同業(yè)金融和數(shù)字金融的全面發(fā)展，打造具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)板塊。2022年上半年公司營業(yè)收入同比增長了11.2%，主要是由于凈手續(xù)費(fèi)和傭金收入以及其他非利息凈收入大幅增長。由于營業(yè)收入的良好增長以及成本收入比的下降，PPOP同比增長15.8%。但受資產(chǎn)減值損失同比增長22.3%影響，公司的股東凈利潤同比增長了12.7%至3,540百萬元人民幣。
　　公司業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊，東莞存貸款有望保持較好增長?；浉郯拇鬄硡^(qū)是中國政府重點(diǎn)支持發(fā)展的核心區(qū)之一，具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)活力。作為粵港澳大灣區(qū)重要城市之一，東莞得益于政策利好，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，前景廣闊。未來一段時(shí)間，粵港澳大灣區(qū)協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)珠三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有望有效帶動(dòng)?xùn)|莞經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。除了自身的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，東莞還有望承接大灣區(qū)其他城市的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來東莞經(jīng)濟(jì)增長仍有核心驅(qū)動(dòng)力。未來一段時(shí)間，我們預(yù)計(jì)東莞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將帶動(dòng)?xùn)|莞存貸款保持較好增長。此外，我們預(yù)計(jì)以下因素將繼續(xù)支持東莞存貸款增長：1）東莞中小微企業(yè)數(shù)量眾多，金融服務(wù)需求巨大；2）城市化率高，農(nóng)村工業(yè)化水平高，農(nóng)村居民收入水平高，現(xiàn)代“三農(nóng)”在東莞發(fā)展良好；3）東莞市人均可支配收入增長較快，尤其是農(nóng)村常住居民人均可支配收入。
　　我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年的股東凈利潤將分別同比增長14.9%/16.5%/18.9%至6,425百萬元人民幣、7,483百萬元人民幣、8,895百萬元人民幣。2023年和2024年，隨著防疫政策的優(yōu)化、內(nèi)需回暖及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)東莞和粵港澳大灣區(qū)的企業(yè)和個(gè)人貸款需求將均有所提升。同時(shí)，在政策的支持下，房地產(chǎn)市場也有望復(fù)蘇。因此，我們預(yù)計(jì)制造業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)的企業(yè)貸款需求以及個(gè)人貸款需求都會(huì)有所改善。我們預(yù)計(jì)公司的貸款在2023年和2024年仍將錄得較好的增長。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)貸款總額占總資產(chǎn)的比例將保持上升趨勢。2023年和2024年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場利率有望企穩(wěn)回升，有望促進(jìn)公司凈息差改善。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，我們預(yù)計(jì)公司的金融投資風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所改善。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將有助于凈息差的改善。因此，盡管公司活期存款占存款總額的比例仍面臨下降壓力，并且存款市場競爭預(yù)計(jì)仍較激烈，但我們預(yù)計(jì)公司2023年和2024年的凈息差仍將企穩(wěn)改善。在防疫政策優(yōu)化的背景下，我們預(yù)計(jì)東莞和粵港澳大灣區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均可支配收入的上升將推動(dòng)公司2023年和2024年的手續(xù)費(fèi)及傭金收入錄得良好增長。同時(shí)，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力的提升、銀行卡業(yè)務(wù)的穩(wěn)定以及其他手續(xù)費(fèi)和傭金業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)計(jì)也將有助于手續(xù)費(fèi)和傭金業(yè)務(wù)的增長。公司關(guān)注類貸款率和“不良+關(guān)注類貸款”率開始下降。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、防疫政策優(yōu)化，以及房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)扶持政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的緩解，我們預(yù)計(jì)2023年和2024年公司資產(chǎn)質(zhì)量將有所改善?？紤]到公司相對(duì)較高的不良貸款覆蓋水平，我們預(yù)計(jì)公司在2023年和2024年的撥備壓力將會(huì)緩解。整體上，我們預(yù)計(jì)公司的盈利增速在2023年和2024年將有所改善。
　　我們對(duì)公司的目標(biāo)價(jià)為9.58港元，投資評(píng)級(jí)為“買入”。公司業(yè)務(wù)覆蓋的東莞及粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司的盈利增長未來一段時(shí)間保持良好。公司的ROE、資產(chǎn)質(zhì)量、不良貸款撥備覆蓋水平較好，營業(yè)收入結(jié)構(gòu)較為均衡。由于活期存款占總存款的比重較高，使得公司的存款成本優(yōu)勢明顯，且公司信用成本優(yōu)勢明顯。我們基于市場的估值方法建議每股估值為9.58港元，相當(dāng)于1.2倍2022財(cái)年市凈率、1.1倍2023財(cái)年市凈率和1.0倍2024財(cái)年市凈率。同時(shí)，我們對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)為“買入”。