>> 中泰國(guó)際-美高梅中國(guó)控股有限公司(2282.HK)1月復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勢(shì)，市占率創(chuàng)歷史新高-230213
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏招駿 |
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22年Q4經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損窄
美高梅中國(guó)公布了22年Q4業(yè)績(jī)，凈收入為13.7億港元(下同)，同比-44.3%/環(huán)比+99.0%；博彩收入14.7億(同比-45.0%/環(huán)比+103.9%)；非博彩收入2.3億(同比-28.7%/環(huán)比+72.0%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為-4.02億，虧損按季收窄，略遜預(yù)期。22年Q4日均營(yíng)運(yùn)開支為170萬美元(同比-10.1%/環(huán)比+26.8%)，較19年Q4(200萬美元)低15.0%。
管理層業(yè)績(jī)電話會(huì)要點(diǎn)
春節(jié)黃金周期間1)自營(yíng)貴賓廳轉(zhuǎn)碼數(shù)、中場(chǎng)博彩收入，以及餐飲銷售收入已完全恢復(fù)至19年同期的水平，主要受惠部分中介貴賓廳客人的轉(zhuǎn)化及增量的香港旅客；2)其他非博彩收入亦已恢復(fù)至19年同期接近100%的水平；3)觀察到客人留宿的時(shí)間有所增加；4)集團(tuán)每日錄得約500萬美元的EBIDTA(vs永利澳門的400萬美元)。
1月中場(chǎng)博彩收入已完全恢復(fù)至19年的水平，而1月較高的博彩熱度仍延續(xù)至2月至今。管理層指出集團(tuán)在1月的博彩市占率達(dá)到16.0%，創(chuàng)歷史新高，目標(biāo)市占率維持在低至中雙位數(shù)，并預(yù)計(jì)于23年Q1安置新增的200張賭枱。
獲批增量賭枱將提高收入增長(zhǎng)潛力
美高梅中國(guó)在最新的博彩批給獲批750張賭枱，較此前增加近200張或35.9%，是唯一家賭枱獲大幅增加的博企。其他同業(yè)的賭枱及變幅分別為，金沙中國(guó)(1,250/+0.7%)、銀河娛樂(1,000/+0.0%)、澳博控股(1,250/-29.2%)、新濠博亞(750/-17.8%)及永利澳門(570/-10.7%)?？紤]到美高梅中國(guó)每張中場(chǎng)賭枱在2019年有較高的營(yíng)運(yùn)效率(澳門美高梅的日均中場(chǎng)賭枱收入是澳門主要娛樂場(chǎng)中位列第五)，更多的賭枱易于調(diào)配及提升效率，對(duì)未來的博彩收入帶來極大的提振，同時(shí)乘勢(shì)搶奪更多的市占率。
長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，隨著澳門博彩業(yè)的結(jié)構(gòu)向大眾中場(chǎng)轉(zhuǎn)型，以休閑娛樂為主的客人將占多數(shù)，將增加旅客留宿需求，我們認(rèn)為集團(tuán)仍需解決酒店房間供應(yīng)不足的障礙。當(dāng)前美高梅中國(guó)合共僅供應(yīng)將2千間客房，占在六大博企總供應(yīng)的6.0%，數(shù)量是六大博企中最低。金沙中國(guó)(12,394)、銀河娛樂(7,420)、新濠博亞(4,927)、澳博控股(3,773)及永利澳門(2,714)分別占37.3%、22.3%、14.8%、11.4%及8.2%。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.68港元，給予“買入”評(píng)級(jí)
由于內(nèi)地優(yōu)化防疫的進(jìn)程于去年11月開始大幅提速，而今年春節(jié)黃金周的訪澳旅客及博彩收入均錄得積極復(fù)蘇，我們上調(diào)集團(tuán)23及24年凈收入35.8%及42.6%至165.3億/234.3億港元；上調(diào)23及24年經(jīng)調(diào)整EBITDA 55.3%及49.5%至38.4億/63.7億港元，引入25年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。
現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于24年9.3倍預(yù)測(cè)EV/EBITDA，由于集團(tuán)已消除了賭牌前景的不確定性，額外獲批200張?jiān)隽抠€枱亦能大幅增加集團(tuán)的盈利增長(zhǎng)潛力，估值有提升空間。此外，集團(tuán)在賭牌競(jìng)投的標(biāo)書獲最高得分，相信母公司美高梅國(guó)際(MGMUS)在非博彩的優(yōu)勢(shì)及品牌打造的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驇椭栏呙分袊?guó)提高競(jìng)爭(zhēng)力。我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計(jì)已恢復(fù)正常的營(yíng)運(yùn)環(huán)境)作估值，給予13.5倍估值倍數(shù)(疫情前平均為13倍)，并以11.9%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標(biāo)價(jià)從5.21港元上調(diào)至14.68港元，相當(dāng)于23及24年22.6及12.4倍EV/EBITDA，評(píng)級(jí)從“增持”上調(diào)至“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)簽證政策再度收緊；(二)內(nèi)地加強(qiáng)跨境資金管制；(三)市占率因競(jìng)爭(zhēng)加劇而流失
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