>> 華鑫證券-華建集團(600629)公司動態(tài)研究報告：低估值建筑設計龍頭，效率提升拐點將至-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃俊偉 |
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▌新簽項目額短期承壓，Q3業(yè)績環(huán)比高增
公司是國內建筑設計領域傳統(tǒng)龍頭企業(yè)之一，在英國權威建筑雜志《BuildingDesign》2021世界建筑設計公司100強榜單(WA100)中公司在大陸排名為第一名。2022年Q1-Q3公司的毛利率分別為22.49%/27.97%/21.91%，凈利率分別為6.04%/4.88%/5.39%。2022年上半年，公司在工程設計、工程承包、工程技術管理服務等業(yè)務營收分別為18.46/7.13/2.97億元，同比下降8.08%/56.62%/18.89%，毛利率分別為31.77%/3.55%/33.16%，其中工程承包業(yè)務毛利率下滑明顯，主要受上海疫情影響較大。
2022年，公司新簽合同額119.35億元，同比下降5.44%。其中，工程設計業(yè)務61.97億元，同比下降3.77%；工程技術管理服務9.75億元，同比下降4.12%；工程承包業(yè)務45.73億元，同比下降8.47%。大合同新簽金額71.66億元，占比60.04%，其中設計咨詢業(yè)務40.76億元，占比56.88%；工程承包業(yè)務30.90億元，占比43.12%。訂單區(qū)域分布在上海、海口、西安、湖南等地，上海地區(qū)訂單占比較高。公司各業(yè)務方向新簽合同額皆出現(xiàn)小幅同比下滑，主要原因系疫情影響導致建設項目進度延緩及房地產總體需求收縮。
2022年下半年新簽合同金額72.39億元，環(huán)比增加54.15%，同比增加14.74%；2022年三季度，公司實現(xiàn)營收20.86億元，環(huán)比增加60.93%。疫情結束后公司業(yè)務出現(xiàn)快速反彈。
▌短期看“填補增長缺口”，長期集中度提升拐點可期
短期來看，在疫情管控放松、房地產基本面探底復蘇、基建穩(wěn)增長的三重助力下，公司有望“填補”2022年的“增長缺口”。
長期來看，我國工程咨詢行業(yè)仍舊處于集中度提升大趨勢中：2021年，我國工程設計咨詢行業(yè)市場規(guī)模達11400億元，同比增長6.4%，公司作為龍頭企業(yè)市占率僅0.40%。
我們認為人均生產效率是制約工程咨詢企業(yè)市占率提升的主要因素。根據申萬工程咨詢行業(yè)分類，2021年工程咨詢行業(yè)平均人均創(chuàng)收為72.1萬元，人均薪酬為23.8萬元，人均創(chuàng)利為7.9萬元。人員的規(guī)模不經濟效應導致設計龍頭企業(yè)主動提升市占率意愿較低，我們認為未來隨著公司經營管理效率提高及生產技術的變革，公司市占率提升或進入拐點期。
▌股權激勵彰顯信心，央國企價格重估提升公司積極性
公司于2022年1月29日發(fā)布限制性股票激勵計劃公告，本計劃授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員以及其他管理和技術骨干人員，共計102人。根據公司股權激勵辦法，若公司未來三年皆達成業(yè)績考核目標，2023-2025年公司凈利潤年復合增長率將達到16.16%。
2022年12月，上交所制定了新一輪《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》，指出將繼續(xù)著眼于服務推動央企估值回歸合理水平。目前國有上市公司的估值普遍偏低，公司的PE/PB分位數分別位于公司借殼上市以來的30.61%/9.08%，位于歷史低位。央國企估值重塑的背景下，公司積極性有望得到提升。
積極布局建筑信息化領域，打造第二成長曲線
公司于2017年5月正式創(chuàng)立子公司華建數創(chuàng)，以開拓第二曲線布局建筑信息化領域，是公司“十四五”期間重點打造的信息化轉型企業(yè)。
華建數創(chuàng)主營業(yè)務主要包括數字化咨詢、BIM咨詢、CIM咨詢及智慧建筑領域等。其核心產品ArcOS通過多源異構數據時空關聯(lián)，以公司儲有的建筑數據作為其核心驅動力，是建筑領域領先的智能操作系統(tǒng)。同時，公司也積極發(fā)展大數據、人工智能、虛擬現(xiàn)實技術，并與微軟、華為等科技公司進行戰(zhàn)略合作。
2018-2021年，華建數創(chuàng)營業(yè)收入從1438萬元增長至7833萬元，四年CAGR達52.8%，公司發(fā)展速度迅速。我們認為未來伴隨建筑行業(yè)數字化轉型加速，公司將持續(xù)受益于華建數創(chuàng)過去數年的技術及數據資源積累，其有望成為公司未來發(fā)展的第二成長曲線。
▌低估值安全邊際高
1）從PE來看，當前A股工程設計企業(yè)平均PE 26.53x，公司2023年PE僅17.0x，顯著低于可比公司估值；2）從PB來看，當前A股工程設計企業(yè)平均PB 2.04x，公司2023年PB僅1.4x，顯著低于可比公司估值；3）從資產估值角度：公司經營活動現(xiàn)金流長期凈流入，2018-2021年，公司的經營活動現(xiàn)金流凈額分別為4.21/12.16/7.81億元，2022年Q3賬面現(xiàn)金可認為是自由現(xiàn)金流，此外公司持有物業(yè)價值約19億元，賬面現(xiàn)金+物業(yè)為48.9億元；4）從財務安全性角度，截至2022年Q3公司扣除合同負債后資產負債率為56.32%，2021年上海地區(qū)營收占比57.87%，其應收賬款真實減值損失風險小。
▌盈利預測
預測公司2022-2024年收入分別為86.69、95.38、102.15億元，EPS分別為0.32、0.40、0.45元，當前股價對應PE分別為17.0、13.6、12.3倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
（1）應收賬款回款風險；（2）基建投資不及預期；（3）新業(yè)務拓展不及預期。
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