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2023年比亞迪及大眾海外有望提振公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模。大眾和比亞迪為公司最大客戶，合計(jì)占比估計(jì)近7成。其中大眾歐洲與墨西哥工廠近兩年建成后，伴隨新項(xiàng)目獲取、產(chǎn)能爬坡，營(yíng)收及盈利端有望繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)增量，對(duì)沖大眾中國(guó)壓力。比亞迪2022年占比或快速爬升，作為公司產(chǎn)品品類配套最全客戶，預(yù)計(jì)2023年隨比亞迪產(chǎn)銷大幅擴(kuò)增，將為公司帶來較大增量，收入占比有望提升一成。此外，湖州新坐標(biāo)也有望在拿到新客戶項(xiàng)目后實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。
　　綜合公司各類產(chǎn)品、客戶2023年展望及相關(guān)配套情況，我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)6.9億元、同比增長(zhǎng)35%，利潤(rùn)由于海外工廠爬坡、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)1.8億元、同比增長(zhǎng)25%。
　　冷鍛技術(shù)延展性有望進(jìn)一步展現(xiàn)，在新能源領(lǐng)域的品類拓展有望帶動(dòng)公司單車價(jià)值量/毛利大幅度翻升，為公司帶來第三次重大發(fā)展。
　　無論燃油車還是電動(dòng)車，無論安全件還是非安全件，都離不開各類金屬件，尤其精密金屬小件，新坐標(biāo)所擅長(zhǎng)的冷鍛工藝相較于傳統(tǒng)機(jī)加工工藝，具備更顯著的品質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì)。在新能源滲透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新產(chǎn)品開發(fā)。
　　此前，公司已公告成立子公司進(jìn)軍汽車CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊及相關(guān)閥件的研發(fā)制造，單車價(jià)值量將從150元左右升至數(shù)千元。其中閥件合計(jì)單車價(jià)值量有望達(dá)到1千元+/較傳動(dòng)組產(chǎn)品提升6倍，我們估計(jì)單車毛利額有望達(dá)到300元/較傳統(tǒng)組產(chǎn)品提升2倍+；系統(tǒng)模塊集成單車價(jià)值量有望達(dá)到6千元+/提升39倍，單車毛利有望達(dá)到900元/提升9倍。
　　此外，公司還在積極儲(chǔ)備新能源領(lǐng)域其它金屬件研發(fā)，同時(shí)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)守衛(wèi)盈利能力。雖然產(chǎn)品研發(fā)節(jié)奏有不確定性，但冷鍛技術(shù)本身以及公司優(yōu)秀能力為客戶帶來的成本優(yōu)勢(shì)能大概率實(shí)現(xiàn)。這些新產(chǎn)品若能逐一落地，則有望推動(dòng)公司單車價(jià)值量和毛利額較當(dāng)前大幅度提升，為公司帶來第三次重大轉(zhuǎn)型和發(fā)展。
　　投資建議：由于大眾海外、比亞迪、湖州新坐標(biāo)、柴油機(jī)等業(yè)務(wù)2023年有望進(jìn)一步放量，公司今年業(yè)績(jī)有較高確定性。此外，公司依托冷鍛技術(shù)產(chǎn)品品類開拓有望提速，尤其在新能源領(lǐng)域，有望為公司帶來新成長(zhǎng)機(jī)遇。結(jié)合主要客戶4Q22產(chǎn)銷及后續(xù)展望，我們將公司2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)由1.60億、1.71億、2.03億元調(diào)整為1.45億、1.81億、1.98億元，同比增速3%、25%、9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值21倍、17倍、15倍。參考公司歷史/可比公司估值，考慮公司技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)預(yù)期逐步增強(qiáng)，上調(diào)2023年目標(biāo)PE估值至20-25倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.8-33.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大眾國(guó)內(nèi)表現(xiàn)低預(yù)期、比亞迪產(chǎn)銷低于預(yù)期、海外工廠爬坡進(jìn)度低于預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。