>> 德邦證券-泉峰控股(2285.HK)品牌引領(lǐng)，技術(shù)+產(chǎn)品+渠道+平臺全面進(jìn)擊-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭澄懷 |
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導(dǎo)語：泉峰控股為鋰電OPE領(lǐng)軍企業(yè)，2020年市占率達(dá)到11.4%位列行業(yè)第二。2013年公司推出OPE自有高端品牌EGO，適用的Arc-Lithium電池平臺為業(yè)內(nèi)首批56V電池平臺之一，EGO產(chǎn)品也是業(yè)內(nèi)首批可與傳統(tǒng)汽油發(fā)動機(jī)的動力和性能相媲美的鋰電OPE產(chǎn)品之一。2020年7月公司與勞氏達(dá)成戰(zhàn)略合作，截至21年勞氏已經(jīng)成為公司第一大客戶收入占比達(dá)到40.9%。未來在強技術(shù)+好產(chǎn)品+電池包平臺的支持以及核心渠道的助力下，繼續(xù)看好公司成長潛力！
泉峰控股：公司為全球領(lǐng)先的電動工具及戶外動力設(shè)備（OPE）供應(yīng)商，專注鋰電池系統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新。20余年發(fā)展歷程，公司從早期ODM業(yè)務(wù)到自建及收購布局5大自有品牌，擁有覆蓋消費級、工業(yè)級/專業(yè)級電動工具以及高端和大眾市場OPE產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣逐步成熟。截至2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.03億美元/+15%，歸母凈利潤0.64億美元/-26%，其中OPE業(yè)務(wù)營收占比59%、OBM業(yè)務(wù)收入占比71%。
行業(yè)領(lǐng)先的三電技術(shù)支持下，公司推出核心自有品牌EGO，率先布局高壓鋰電平臺，面向高端群體，先發(fā)優(yōu)勢建立市場認(rèn)知，強技術(shù)與產(chǎn)品質(zhì)量奠定行業(yè)地位。20余年鋰電經(jīng)驗積累，公司擁有高質(zhì)量三電技術(shù)，具備電機(jī)、PCBA、注塑成型和機(jī)加工的內(nèi)部制造能力，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定且表現(xiàn)優(yōu)秀(21H1退貨產(chǎn)品金額僅占營收0.5%)。在核心技術(shù)的支持下，公司于2013年推出OPE自有品牌EGO，EGO產(chǎn)品適用的Arc-Lithium電池平臺為業(yè)內(nèi)首批56V電池平臺之一，以POWER+電池平臺技術(shù)、智能電源管理和革命性的冷卻技術(shù)，EGO產(chǎn)品也成為業(yè)內(nèi)首批可與傳統(tǒng)汽油發(fā)動機(jī)的動力和性能相媲美的鋰電OPE產(chǎn)品之一。截至20年EGO在全球鋰電OPE品牌中位列第三位，占據(jù)9.8%市場份額，先發(fā)占領(lǐng)市場品牌認(rèn)知。
電池平臺為核心，打造產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)提高消費粘性&護(hù)城河。公司以電池平臺為發(fā)展戰(zhàn)略，增強不同工具的電池平臺兼容性(電池平臺可以兼容統(tǒng)一品牌的不同產(chǎn)品類型)，例如OPE品牌EGO已經(jīng)形成了以56V電池平臺為核心的產(chǎn)品生態(tài)體系，所有EGO產(chǎn)品（手推+手持+騎乘式OPE產(chǎn)品）共享同一56V電池平臺。使得用戶在購買產(chǎn)品后，電池組可在不同工具中互換，增加產(chǎn)品的使用便利性、降低產(chǎn)品使用成本，以提高客戶對于同系列產(chǎn)品的忠誠度。
深度綁定下游核心渠道，強強聯(lián)合帶動公司穩(wěn)健增長。2020年之前，公司第一大客戶為家得寶，2019年收入占比為20.9%。而由于創(chuàng)科實業(yè)與家得寶深度合作，且合作體量超過公司，泉峰控股于2020年7月與勞氏達(dá)成戰(zhàn)略合作，旗下EGO、SKIL及FLEX品牌的電動工具和OPE產(chǎn)品已經(jīng)在勞氏的北美商店上市，2020年勞氏已經(jīng)成為公司最大客戶，截至21年（與勞氏建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系后的第一個完整運營年），公司在勞氏渠道的收入達(dá)到7.2億美元，占比達(dá)40.9%。勞氏作為北美建材家裝僅次于家得寶的第二大零售商，截至21年在全球擁有1971家門店，未來有望與公司互相助理繼續(xù)穩(wěn)步成長。
毛利率更高的高端品牌&OBM業(yè)務(wù)占比提升，渠道深度綁定，財務(wù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健，未來有望量價齊升。公司收入維持高增長，由18年的6.9億美元迅速提升至21年的17.6億美元，復(fù)合增速達(dá)到36.5%；21年實現(xiàn)1.45億美元的歸母凈利潤。公司始終以鋰電產(chǎn)品作為重點發(fā)展戰(zhàn)略，其中尤其是面向高端市場的OPE品牌EGO憑借高電壓領(lǐng)先布局以及強勢產(chǎn)品力，同時綁定下游核心渠道，收入及占比迅速提升，其中EGO品牌收入18-20年復(fù)合增速可達(dá)到61.8%，截至21H1，EGO收入占比達(dá)到39.3%。由于高端市場產(chǎn)品占比快速提升，即使21年受到原材料以及國際運輸成本上行的不利影響，公司21年毛利率相比于20年下滑2.6pct，表現(xiàn)相比同行更加穩(wěn)健。未來在外部不利因素逐步消退后，公司有望迎來量價齊升。
投資建議：公司深耕OPE及電動工具多年，三電技術(shù)領(lǐng)先同行，EGO品牌定位高端，憑借高電壓先發(fā)優(yōu)勢+高質(zhì)量產(chǎn)品率先建立市場認(rèn)知，電池平臺化發(fā)展提高客戶粘性夯實品牌護(hù)城河。20年深度綁定下游渠道強強聯(lián)合，業(yè)績增長可期。22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤為1.53、1.90、2.33億美元，增速分別為5.9%、24%、23%。23年可比公司PE為17X，首次覆蓋，予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高、國際貿(mào)易摩擦、境外需求不及預(yù)期、新技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料及匯率波動
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