>> 中信證券-SHOPIFY(SHOP.US)2022Q4季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入符合預(yù)期，預(yù)計(jì)薪酬變化及SFN投入壓制2023年利潤(rùn)-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 378KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,廖原 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.3億美元（yoy+25.7%），其中訂閱收入/增值服務(wù)收入分別為4.0/13.3億元（yoy+14.0%/29.7%），平臺(tái)GMV達(dá)610億美元，同比增長(zhǎng)12.8%。我們認(rèn)為，公司訂閱收入有望在2023年受益于產(chǎn)品提價(jià)（幅度超過(guò)30%）及大客產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。成本及費(fèi)用端預(yù)計(jì)將在2023年有所增長(zhǎng)，主要受到薪酬體系變化、SFN投入等因素影響。我們建議投資者持續(xù)關(guān)注公司MRR、GMV及SFN建設(shè)進(jìn)展情況。
▍業(yè)績(jī)概覽：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)薪酬體系變革及SFN投入將導(dǎo)致2023年費(fèi)用增加。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.3億美元，同比增長(zhǎng)25.7%。其中，公司SaaS訂閱收入/增值服務(wù)收入占比分別為23.1%/76.9%。公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)8.0億美元，毛利率為46.0%，同比下滑4.2pcts，主要系低毛利業(yè)務(wù)的Shopify Payment及Deliverr的收入增加所致。費(fèi)用方面，2022Q4公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為3.0/4.4/2.1億美元，費(fèi)用率分別為23.0%/34.0%/16.6%，同比提升3.0/14.2/9.3pcts，費(fèi)用提升主要系公司薪酬體系調(diào)整（2022年9月開始，主要在研發(fā)領(lǐng)域），以及SFN投入（2022年7月完成收購(gòu)）所致，預(yù)計(jì)薪酬體系調(diào)整影響將持續(xù)到3Q23，SFN投入影響將持續(xù)至2Q23。利潤(rùn)端，公司實(shí)現(xiàn)凈虧損6.2億美元，Non-GAAP盈利9,100萬(wàn)美元，Non-GAAP利潤(rùn)率為5%。根據(jù)公司指引，預(yù)計(jì)2023Q1收入同比High teens增長(zhǎng)，毛利率水平高于2022Q4，剔除一次性費(fèi)用后經(jīng)營(yíng)費(fèi)用較2022Q4預(yù)計(jì)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
▍訂閱服務(wù)：提價(jià)效益有望于2023年體現(xiàn)，Shopify Plus MRR占比持續(xù)提升。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)訂閱收入4.0億元，同比增長(zhǎng)14.0%；截至2022年12月，MRR達(dá)1.1億美元，同比增長(zhǎng)7.4%，主要由Shopify Plus以及Shopify POS pro增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。Shopify Plus商戶MRR達(dá)3,660萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)29%（占比達(dá)33%，同比提升4pcts），主要系大量品牌加入并使用Shopify POS所致，2022Q4Shopify Plus商戶大約占據(jù)Shopify POS銷量的27%，同比提升15pcts。2023年1月，Shopify宣布對(duì)其產(chǎn)品提價(jià)計(jì)劃，基礎(chǔ)版/中級(jí)版/高級(jí)版價(jià)格分別由29/79/299美元/月提升至39/105/399美元/月，價(jià)格漲幅達(dá)34.5%/32.9%/33.4%，對(duì)新用戶立即生效，對(duì)存量用戶將于4月23日生效。我們預(yù)計(jì)公司2023Q2起公司MRR有望持續(xù)受益于產(chǎn)品提價(jià)影響。
▍增值服務(wù)：多元化商家工具驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，Deliverr完成收購(gòu)并表。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)GMV 610億美元，同比增長(zhǎng)12.8%；公司實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入13.3億美元，同比增長(zhǎng)29.7%，主要得益于GMV的增長(zhǎng)及Shopify Payments滲透率提升、Deliverr 2022Q3起開始計(jì)入收入以及合作伙伴貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，①支付：Shopify Payment GPV達(dá)342億美元，同比增長(zhǎng)23.5%，占GMV的56.1%，同比提升5pcts。②物流及倉(cāng)儲(chǔ)：公司于7月8日完成對(duì)Deliverr的收購(gòu)，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)SFN對(duì)Deliverr整合。2022年，公司推出Shopify Promise，為客戶提供兩日達(dá)和次日達(dá)配送服務(wù)，大部分功能由Deliverr提供支持。根據(jù)公司反饋，2022Q4 Shopify Promise商戶在轉(zhuǎn)化率方面約有25%的提升，SFN商戶訂單同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，Deliverr履約量增長(zhǎng)超過(guò)50%，貨運(yùn)、B2B及退貨等服務(wù)增長(zhǎng)翻倍。③金融及支付：2022Q4公司新發(fā)行MCA及貸款3.9億美元，同比增長(zhǎng)21%。截至2022Q4，公司累計(jì)支持商戶融資達(dá)47億美元，其中在外貸款約為5.8億美元。2022Q4 Shop Pay實(shí)現(xiàn)GMV 110億美元，自2017年以來(lái)累計(jì)支付GMV達(dá)770億美元。
▍展望2023：渠道拓展、全球化及多元產(chǎn)品生態(tài)。渠道生態(tài)的多元化一直是Shopify為商戶帶來(lái)的核心價(jià)值，其通過(guò)Shopify POS（線下產(chǎn)品）、Shop APP（商戶與消費(fèi)者的私域流量沉淀）、及Shopify Audience（對(duì)接YouTube、GoogleSearch等公域流量）等核心產(chǎn)品幫助商戶尋找更廣泛的流量曝光及消費(fèi)轉(zhuǎn)化。全球化方面，截至2022年底，公司約47%的商戶位于北美以外，收入占比約27%，公司仍在不斷推進(jìn)Shopify Payment、POS、Shipping等產(chǎn)品的國(guó)際化拓展。同時(shí)，公司將助力全球商戶的跨境電商銷售，2022年，Shopify跨境電商GMV約280億美元。產(chǎn)品生態(tài)方面，公司通過(guò)拓展自己多層次的產(chǎn)品生態(tài)滿足商戶從Day 1到成熟階段的需求。除原有的Shopify版本及Shopify Plus之外，2023年，公司再度推出Commerce Components by Shopify（CCS），主要面向年GMV超過(guò)5億美元的大型零售商，開放Shopify的組件基礎(chǔ)設(shè)施與商戶現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施整合，并提供定制化的解決方案。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)的短中期不確定性；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；商戶流失風(fēng)險(xiǎn)；其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司SFN投入的加大，我們預(yù)計(jì)2023年公司可能將面臨一定的毛利率、凈利率的壓力。根據(jù)路透一致預(yù)期，公司2023-2025年收入將達(dá)66.5/81.2/104.7億美元，同比增長(zhǎng)19%/22%/29%。我們建議持續(xù)關(guān)注公司付費(fèi)商戶、MRR、GMV等關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)增長(zhǎng)情況。
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