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營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，首次實(shí)現(xiàn)季度全面盈利。公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.0億元（YoY+13.1%）。其中，產(chǎn)品收入為61.4億元（YoY+13.4%），主要受平均訂單價(jià)值增長(zhǎng)的推動(dòng)；營(yíng)收占比為99.0%（同比+0.3pcts，環(huán)比+0.2pcts）；服務(wù)收入達(dá)0.6億元（YoY-9.9%），主要原因是公司積極優(yōu)化會(huì)員結(jié)構(gòu)，以獲取并留存高價(jià)值用戶；營(yíng)收占比為1.0%（同比-0.3pcts，環(huán)比-0.2pcts）。公司22Q4首次實(shí)現(xiàn)GAAP口徑下單季凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，為0.5億元，凈利率為0.8%（同比+20.8pcts）；Non-GAAP凈利潤(rùn)為1.2億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)率增加20.7pcts至1.9%。
　　毛利率持續(xù)改善，運(yùn)營(yíng)效率提升明顯。22Q4實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)20.4億元，毛利率達(dá)到32.9%（同比+5.2pct，環(huán)比+2.8pct），再創(chuàng)新高，主要是由于訂單農(nóng)業(yè)和直采比例提升所驅(qū)動(dòng)。費(fèi)用率方面，公司季度內(nèi)履約費(fèi)用為14.9億元，費(fèi)用率為24.1%（同比-8.5pct，環(huán)比-2.8pct）。受益于公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的提高和品牌心智建立帶來(lái)每新交易用戶的獲客成本下降，季度內(nèi)銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為0.9億元，費(fèi)用率為1.5%（同比-5.1pct，環(huán)比-0.7pct），一般和行政費(fèi)用為1.5億元，費(fèi)用率為2.4%（同比+0.0pct，環(huán)比+0.4pct）。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用為2.6億元，費(fèi)用率為4.2%（同比-1.0pct，環(huán)比-0.1pct），公司繼續(xù)投資于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、農(nóng)業(yè)技術(shù)、數(shù)據(jù)算法和其他技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。交易額方面，公司實(shí)現(xiàn)GMV67.7億元（YoY+12.7%）。
　　積極投身健康食品研究，深化供應(yīng)商合作。公司一直致力于提供安全、健康、美味的食品，并計(jì)劃2023年于持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，包括使用清潔標(biāo)簽、營(yíng)養(yǎng)升級(jí)和為特定人群定制健康食品；提高食品和飲料的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值；為兒童、中老年人開(kāi)發(fā)功能強(qiáng)大的功能性食品和營(yíng)養(yǎng)品等。為更好地滿足用戶多樣化的商品需求，公司今年也將持續(xù)加強(qiáng)與供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作，通過(guò)打破供應(yīng)商和零售商之間傳統(tǒng)的甲乙雙方關(guān)系相互深度支持。在商業(yè)模式上，公司將與合作伙伴在某些類別上聯(lián)合運(yùn)營(yíng)；在技術(shù)方面，公司將積極貢獻(xiàn)大數(shù)據(jù)和IT技術(shù)，以提高合作效率和伙伴關(guān)系；金融層面，公司會(huì)更加積極地發(fā)展和創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融，以支持合作伙伴。此外，公司也會(huì)積極考慮投資一些優(yōu)秀的合作伙伴。
　　投資建議：22Q4公司通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)首次實(shí)現(xiàn)GAAP口徑和Non-GAAP口徑下的全面盈利，并實(shí)現(xiàn)2022年全年正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，是公司商業(yè)模式具備存續(xù)性的有力驗(yàn)證。伴隨23年公司繼續(xù)積極適應(yīng)用戶需求變化，通過(guò)推動(dòng)健康產(chǎn)品創(chuàng)新等舉措優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，并完善供應(yīng)鏈能力和合作伙伴生態(tài)，我們看好公司毛利水平持續(xù)提升和費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化下盈利穩(wěn)步釋放。建議投資者關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）新品推廣不及預(yù)期；3）食品安全風(fēng)險(xiǎn)