>> 華泰期貨-燃料油周報：高硫油市場結(jié)構(gòu)走強，但不確定性仍存-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
大小： |
897KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
近日油價再度回調(diào)，F(xiàn)U、LU單邊價格或跟隨下跌。我們前期推薦的FU 59正套頭寸近期表現(xiàn)不錯，反映了俄羅斯2月出口下滑的現(xiàn)實及市場邊際收緊的預(yù)期。但目前俄羅斯煉廠減產(chǎn)的趨勢尚未得到證實，一旦預(yù)期落空其高硫燃料油供應(yīng)或再度回升。因此，風(fēng)險偏好不高的投資者可以將前期FU多頭頭寸暫時止盈離場，等待價差回調(diào)或市場趨勢更為明朗后再行入場。
投資邏輯
市場分析
本周原油價格再度出現(xiàn)一定回調(diào)，Brent和WTI分別跌至83和76美元/桶水平。我們認(rèn)為背后依然有來自宏觀面的擾動。由于2月份以來美國公布的就業(yè)、零售和通脹數(shù)據(jù)強于預(yù)期，美聯(lián)儲鷹派官員表示支持單次加息50個基點，多個市場機構(gòu)上調(diào)峰值利率預(yù)測，美元指數(shù)近期也呈現(xiàn)出震蕩反彈走勢。這些因素對于油價有潛在的壓制效應(yīng)。如果不考慮宏觀面的影響，原油自身基本面也缺乏驅(qū)動。具體而言，歐佩克限產(chǎn)保價意愿與美國戰(zhàn)儲回購價格決定了當(dāng)前的價格下限，而歐盟對通脹容忍上限決定了油價上方邊界，如果油價突破100美元/桶，西方不排除進一步拋儲或者重啟伊核談判。而從平衡表來看，今年原油供給與需求均為小幅增長，沒有顯著的累庫或者去庫趨勢，供需大致緊平衡或小幅寬松，市場矛盾并不明顯。因此，我們認(rèn)為在沒有意外事件的前提下，油價難以突破區(qū)間震蕩的格局，反彈過后上方壓力增加，反之下跌后下方也存在支撐。
就燃料油市場而言，近期高硫燃料油走勢明顯強于低硫，我們認(rèn)為反映了短期驅(qū)動的分化。對于高硫燃料油而言，雖然庫存絕對水平依然較高，但近期基本面出現(xiàn)了邊際收緊的跡象。其中，俄羅斯高硫燃料油出口在2月份有明顯下滑，目前預(yù)估的發(fā)貨量僅有187萬噸，環(huán)比1月份下降95萬噸（2月發(fā)貨數(shù)據(jù)后面還會上修，但大概率會低于1月水平）。與此同時，伊朗出口也呈現(xiàn)出收縮跡象，其1月份和2月份高硫油發(fā)貨量分別為49萬噸和28萬噸，遠(yuǎn)低于去年水平（90萬噸上下）。隨著俄羅斯和伊朗供應(yīng)的邊際收緊，高硫油浮倉庫存近期明顯回落。截至目前全球高硫油浮倉庫存大概在400萬噸，對比1月底高點下降約113萬噸。由于供應(yīng)壓力邊際緩和，高硫油市場結(jié)構(gòu)也有所走強，我們前期推薦的FU 59正套頭寸也有不錯表現(xiàn)。但需要注意的是，根據(jù)目前信息還無法斷言俄羅斯已形成實質(zhì)性的減產(chǎn)，高硫油供應(yīng)的減少能否持續(xù)暫時存疑。而近期市場結(jié)構(gòu)的走強似乎已經(jīng)定價了部分預(yù)期，因此如果預(yù)期落空，相關(guān)多頭頭寸存在回撤風(fēng)險。我們認(rèn)為當(dāng)前仍需要保持謹(jǐn)慎，應(yīng)持續(xù)跟蹤俄羅斯、伊朗等地的生產(chǎn)與出口趨勢。
低硫燃料油方面，近期市場呈現(xiàn)出邊際轉(zhuǎn)松的跡象。一方面可能有海外汽柴油回調(diào)的影響。另一方面，2月份船燃終端需求表現(xiàn)一般，對低硫油市場形成一定利空。往前看，我們認(rèn)為低硫油市場短期壓力有限。因為全球煉廠即將進入春季檢修期，預(yù)計成品油供應(yīng)增長受限。另外，科威特阿祖爾煉廠投產(chǎn)進度不及預(yù)期，低硫油供應(yīng)短期或難以放量。因此預(yù)計低硫油價差結(jié)構(gòu)更多是區(qū)間震蕩格局。中期視角下，隨著阿祖爾煉廠完全投產(chǎn)，低硫油供應(yīng)存在較大的提升空間。與此同時，今年航運終端或難有較好表現(xiàn)，船燃消費或受限。因此，我們認(rèn)為未來低硫油基本面存在進一步轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。
■策略
FU、LU單邊中性；前期FU 59正套可暫時止盈離場，等待俄羅斯減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)
風(fēng)險
無
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