>> 光大證券-2023年2月20日利率債觀察：再論LPR加點(diǎn)幅度-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、LPR的持平是最為合理的結(jié)果
LPR是由報價行在公開市場操作利率（主要指MLF利率）的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報價形成。其中，MLF利率反映了銀行平均的邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。本月（23年2月）MLF利率與上月持平，市場供求、風(fēng)險溢價等因素亦沒有明顯變化，以DR007為代表的貨幣市場利率較前一個月有所提高，因此本月的LPR并沒有下行，這也是符合市場預(yù)期的。事實(shí)上，從近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和融資市場的狀況來看，LPR的持平是最為合理的結(jié)果。展望未來，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)成本是鮮明的政策取向，所以年內(nèi)LPR大概率是會下行的，只是時間早晚的差異罷了。
2、再論LPR加點(diǎn)幅度
我們注意到，2020年初以來LPR的變動主要是MLF利率下降所帶動的。這段時間內(nèi)，MLF利率下降了50bp，而1年期和5年期以上LPR的降幅也恰為50bp。但這期間出現(xiàn)過LPR降幅低于MLF利率降幅（即LPR加點(diǎn)幅度上升）的情況。例如2022年8月，MLF利率下降了10bp，而該月1年期LPR的加點(diǎn)幅度上升了5bp，使得LPR僅下降了5bp。
加點(diǎn)幅度自由且合理地上升或下降是利率市場化的體現(xiàn)，這本不是件壞事。但若令加點(diǎn)幅度抵消MLF利率變化形成慣例或是常態(tài)，那無疑會降低貨幣政策的傳導(dǎo)效率，這與LPR改革的初衷有可能并不是很一致。
我們更希望看到在市場利率和央行的共同引導(dǎo)下，LPR加點(diǎn)幅度出現(xiàn)進(jìn)一步的壓縮。加點(diǎn)幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素，但貨幣政策對這三個因素的影響都是有邊界的。其中，貨幣政策對于信用風(fēng)險的影響非常有限，信貸需求也主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。
與上述兩個因素相比，貨幣政策對于資金成本的影響力更大一些。去年4月，人民銀行指導(dǎo)建立了存利率市場化的調(diào)整機(jī)制，以給予額外的政策獎勵為激勵市場化地引導(dǎo)銀行降低本行的存款利率。這樣的做法充分尊重了不同銀行個體間的差異，讓市場主體自我決策并獲得相應(yīng)的收益、承擔(dān)相應(yīng)的成本。比如說，一些銀行認(rèn)為降息所帶來的獎勵（如MPA的加分）有吸引力，那么便會降低本行的存款利率；當(dāng)然，一些銀行希望獲得更多的存款市場份額，那么也可保持利率不變。
存款是銀行最為主要的負(fù)債來源，存款利率的下降給LPR加點(diǎn)幅度以及貸款實(shí)際利率的降低打開了空間，而且貸款利率的下降也具有倒逼存款利率下行的作用。不難看出，若調(diào)控得當(dāng)，便會形成存款利率加點(diǎn)和貸款利率加點(diǎn)下降互相促進(jìn)的良性循環(huán)。當(dāng)然，上述良性循環(huán)是否能形成在很大程度上取決于央行給予的政策獎勵的吸引力。也許，加大存款利率市場化調(diào)整機(jī)制中的激勵力度是市場化地壓降存、貸款加點(diǎn)幅度的一個可行方案。
3、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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