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看好帥豐電器營(yíng)銷端管理改善的投資機(jī)會(huì)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司營(yíng)銷端引入新的負(fù)責(zé)人王富總，對(duì)內(nèi)增加招商人員、優(yōu)化架構(gòu)、業(yè)績(jī)目標(biāo)落實(shí)到人，對(duì)外加速招商換商、推動(dòng)經(jīng)銷商分級(jí)考核，有望增加經(jīng)銷商數(shù)量、提升經(jīng)銷商質(zhì)量，2023年公司或迎營(yíng)銷端管理改善機(jī)遇?？紤]疫情擾動(dòng)，我們下調(diào)2022年、并維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)2.0/2.6/3.1億元（其中2022年原值為2.2億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.1/1.4/1.7元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.5/13.9/12.0倍，公司渠道改善空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　公司：經(jīng)銷商數(shù)量、質(zhì)量提升空間大，營(yíng)銷端管理改善有望拉動(dòng)新一輪增長(zhǎng)
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在行業(yè)內(nèi)較為高端，2022年Q1-3從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，蒸烤一體和蒸烤獨(dú)立占比73%。從均價(jià)看，2022年帥豐品牌集成灶線上渠道產(chǎn)品均價(jià)為11045元，高于火星人、億田、森歌、美大品牌。公司經(jīng)銷商數(shù)量、質(zhì)量均低于集成灶行業(yè)內(nèi)可比上市公司，參考2021年億田智能渠道改革，單商提貨額實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，公司渠道端改善空間較大。從收入的渠道拆分看，2021年公司線上電商渠道占比約25%，與火星人約40%的線上電商渠道占比相比，公司在電商渠道、下沉渠道、家裝渠道等新興渠道仍有較大拓展空間。費(fèi)率層面，與可比公司相比，公司銷售費(fèi)用率較低、凈利率較高，存在增加費(fèi)用投放、拓展份額的空間。公司新引入營(yíng)銷負(fù)責(zé)人，多措并舉，對(duì)內(nèi)改善營(yíng)銷端組織架構(gòu)、擴(kuò)大招商和下沉渠道人員編制，強(qiáng)化與經(jīng)銷商的緊密度，提升組織效率。對(duì)外重點(diǎn)發(fā)力招商和促銷培訓(xùn)、經(jīng)銷商幫扶、完善經(jīng)銷商考核機(jī)制，推動(dòng)經(jīng)銷商數(shù)量和質(zhì)量的雙升。
　　行業(yè)：看好裝修需求延后釋放，行業(yè)滲透率持續(xù)提升
　　2023年地產(chǎn)鏈保交樓主線明確，地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，竣工回暖有助于與新房關(guān)聯(lián)度較高的集成灶品類放量，疊加2022年受疫情影響下的安裝需求有望迎來(lái)延后釋放，看好2023年集成灶行業(yè)需求回暖。滲透率方面，集成灶品類認(rèn)知度逐步提升，持續(xù)搶占傳統(tǒng)煙灶份額，2022年滲透率僅13.4%（+1pct），成長(zhǎng)空間廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。