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全年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，項(xiàng)目建設(shè)有條不紊，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.39億元，同比+30.6%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤(rùn)38.07億元，同比+26.1%；對(duì)應(yīng)Q4單季度營(yíng)收25.5億元，同比-9.0%、環(huán)比-15.5%；歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比-62.4%、環(huán)比-52.2%?？紤]公司聯(lián)堿、草甘膦等景氣周期，我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為29.81、30.52、34.24（原值52.46、58.08）億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.34、0.35、0.39（原值0.59、0.66）元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.5、9.3、8.3倍。我們看好公司穩(wěn)步推進(jìn)N型硅片、雙甘膦項(xiàng)目建設(shè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　聯(lián)堿、雙甘膦、草甘膦均價(jià)同比大幅提升，公司盈利豐厚
　　2022年，公司純堿、氯化銨、雙甘膦、草甘膦原粉分別實(shí)現(xiàn)銷量132.6、138.6、8.7、5.1萬(wàn)噸，營(yíng)收32.3、16.4、28.0、29.4億元，均價(jià)2,437.41、1,183.85、32,234.75、58,062.07元/噸，同比分別+27.45%、+40.71%、+47.29%、+41.75%；聯(lián)堿、雙甘膦/草甘膦毛利率分別達(dá)到40.84%、49.24%，同比分別+6.4、+11.1個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)整體毛利率達(dá)到42.85%、凈利率達(dá)到29.22%，同比分別+0.9、-1.5個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利能力顯著增強(qiáng)。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利3.9億元（含稅），占2022年歸母凈利潤(rùn)的10.31%，連續(xù)2年穩(wěn)定分紅凸顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　雙甘膦項(xiàng)目工藝優(yōu)化，新設(shè)武駿光伏完善新能源光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　2022年公司研發(fā)費(fèi)用6,793.4萬(wàn)元，同比增加103.92%，主要系公司新增雙甘膦連續(xù)生產(chǎn)工藝項(xiàng)目的研發(fā)支出，預(yù)計(jì)產(chǎn)品成本、環(huán)保處理等優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升，為公司投資的年產(chǎn)50萬(wàn)噸雙甘膦項(xiàng)目打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司控股子公司武駿光能擬分拆至上交所主板上市，分拆完成后公司仍將擁有其控股權(quán)；此外，公司投資光伏硅片、光伏玻璃及組件項(xiàng)目，為完善新能源光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局新設(shè)立武駿光伏建設(shè)公司，主要從事下游分布式光伏EPC，有望更好實(shí)現(xiàn)公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)銜接。我們看好公司資源、成本、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及整合優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、分拆上市不成功風(fēng)險(xiǎn)。