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壓制性因素消除2023年開(kāi)啟高增長(zhǎng)。公司以電表制造起家，2012年成立江蘇林洋新能源，入局新能源板塊，主營(yíng)新能源運(yùn)營(yíng)和光伏EPC，2015年公司開(kāi)始發(fā)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，陸續(xù)建設(shè)了一系列微網(wǎng)、儲(chǔ)能示范項(xiàng)目，2021年開(kāi)始，在雙碳戰(zhàn)略和新型電力系統(tǒng)建設(shè)的大背景下，公司重新整合現(xiàn)有業(yè)務(wù)，并積極向上游布局。目前公司業(yè)務(wù)分為三塊：智能板塊（主營(yíng)智能電表）、新能源板塊（以現(xiàn)有新能源運(yùn)營(yíng)和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，2022年公司計(jì)劃在南通投資建設(shè)20GW高效N型TopCon光伏電池生產(chǎn)基地）、儲(chǔ)能板塊（布局儲(chǔ)能電芯和儲(chǔ)能pack生產(chǎn)，主營(yíng)儲(chǔ)能產(chǎn)品銷(xiāo)售、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成和共享/獨(dú)立儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)）。2022年受組件價(jià)格高企影響，公司增長(zhǎng)受阻，2023年起，隨著上游組件價(jià)格下降、儲(chǔ)能電芯價(jià)格下降、儲(chǔ)能收益機(jī)制逐步完善，公司將開(kāi)啟新增長(zhǎng)。
　　電表業(yè)務(wù)鞏固基本盤(pán)，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司進(jìn)入電表領(lǐng)域近30年，目前獲取訂單市場(chǎng)份額穩(wěn)居智能電表行業(yè)第一梯隊(duì)。隨著國(guó)內(nèi)智能電表替換上升周期來(lái)臨和數(shù)字化帶來(lái)的價(jià)值量提升，國(guó)內(nèi)電表招標(biāo)預(yù)計(jì)將迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，公司有望顯著受益。在鞏固國(guó)內(nèi)龍頭電表地位的基礎(chǔ)上，公司積極拓展海外市場(chǎng)，近四年海外銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司作為智能電表行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)國(guó)外深度布局，2022年新獲訂單約14億，預(yù)計(jì)將保障2022-2023年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　現(xiàn)有儲(chǔ)備項(xiàng)目超6GW，保障今明兩年新能源運(yùn)營(yíng)及EPC快速增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有新能源裝機(jī)1.4GW，主要分布于東南省份，電價(jià)水平較高，毛利率維持在70%左右，而公司的EPC業(yè)務(wù)毛利率保持在15%-16%的較高水平，回款能力強(qiáng)。2022年受組件價(jià)格高企影響，公司新能源項(xiàng)目開(kāi)工有限，且出售存量光伏項(xiàng)目超500MW以回收資金。四季度硅料產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2023年組件價(jià)格有望下降，下游集成商和運(yùn)營(yíng)商收益率有望提升。截至目前公司擁有6GW的新能源儲(chǔ)備項(xiàng)目，有望保障今明兩年每年1.5-2GW的新能源開(kāi)工規(guī)模（自持或EPC）。
　　積極切入上游電池片領(lǐng)域，有望帶動(dòng)公司跨越式發(fā)展。當(dāng)前PERC已接近效率極限，新技術(shù)迭代需求迫切，而在N型電池技術(shù)路線中，TopCon生產(chǎn)線與PERC具有兼容性，改造成本較低，預(yù)計(jì)將在2023-2030年期間逐步提升市占率，當(dāng)前TopCon成本逐步下降，效益有所提升，下游業(yè)主基本愿意給予0.05-0.11元/W的溢價(jià)水平，TopCon電池片盈利空間凸顯。公司作為上游光伏制造的“老兵”，2022年12月發(fā)布公告計(jì)劃投產(chǎn)20GWTopCon電池片產(chǎn)線，且第一階段12GW逐步在2023-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，為此公司已經(jīng)組建成熟人才團(tuán)隊(duì)，有望助力公司實(shí)現(xiàn)大踏步發(fā)展，同時(shí)在行業(yè)紅利期獲取超額盈利，按照TopCon單瓦凈利0.05-0.08元/瓦進(jìn)行測(cè)算，公司20GW產(chǎn)能投產(chǎn)后將給公司帶來(lái)10-16億元的盈利增厚。
　　儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，2023年開(kāi)啟增長(zhǎng)。公司聯(lián)合億緯鋰能，打造從端到端的電化學(xué)儲(chǔ)能全周期業(yè)務(wù)鏈，實(shí)現(xiàn)從電芯到系統(tǒng)的全流程制造和質(zhì)量管控，一方面與億緯動(dòng)力成立年產(chǎn)能10GWh磷酸鐵鋰電芯合資公司（已于2022年11月投產(chǎn)），另一方面成立林洋億緯儲(chǔ)能科技有限公司主營(yíng)儲(chǔ)能電池倉(cāng)、pack等標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，并開(kāi)展儲(chǔ)能系統(tǒng)集成和部分獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。在儲(chǔ)能產(chǎn)品銷(xiāo)售方面，公司著力打造高安全、高能效、長(zhǎng)壽命、高性?xún)r(jià)比的儲(chǔ)能產(chǎn)品，在同等情況下獲取央國(guó)企訂單能力更高，在共享儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，隨著行業(yè)盈利政策逐步清晰，公司有望通過(guò)利用自有低成本高質(zhì)量產(chǎn)品獲得高收益率。除此之外，基于電表境外業(yè)務(wù)形成的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也有望出海擴(kuò)大盈利。為此，公司搭建起成熟人才隊(duì)伍，通過(guò)開(kāi)展員工持股計(jì)劃積極調(diào)動(dòng)骨干成員積極性，預(yù)計(jì)2022-2024年儲(chǔ)能公司實(shí)現(xiàn)收入達(dá)6、15和25億元，2023-2024年同比增速分別為150%和66.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：基于2022年前三季度業(yè)績(jī)情況，暫不考慮topcon產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的利潤(rùn)增厚，我們維持公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.2億元、12.1億元，14.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21、15和12倍，根據(jù)分部估值，公司2023年公司合理價(jià)值為275億元=電表3億元×17PE+光伏運(yùn)營(yíng)4億元x20PE+光伏EPC 2億元x20倍PE+儲(chǔ)能2.8億元×37倍PE，較公司當(dāng)前市值擁有55%的增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游組件降本時(shí)間存在不確定性；儲(chǔ)能政策進(jìn)展存在不確定性。