>> 華西證券-嘉曼服飾(301276)深耕中高端童裝賽道，線(xiàn)上占比領(lǐng)先同業(yè)-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 2630KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
唐爽爽 |
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主要觀點(diǎn)：
公司增長(zhǎng)以線(xiàn)上渠道和授權(quán)品牌為主，分品牌來(lái)看，自有/授權(quán)/國(guó)際代理品牌收入占比分別為25.7%/64.7%/9.6%，21年增速為9.7%/25.8%/-7.7%；分渠道來(lái)看，直營(yíng)/加盟/線(xiàn)上收入占比分別為19.9%/14.7%/65.3%，21年分渠道的收入增速分別為1.2%/15.3%/23.8%。
公司自創(chuàng)立以來(lái)持續(xù)深耕中高端童裝市場(chǎng)，同時(shí)一方面公司線(xiàn)上占比、投入領(lǐng)先行業(yè)，另一方面線(xiàn)下仍有外延拓展空間，未來(lái)增速有望高于行業(yè)平均水平，并受益于三胎政策的放開(kāi)。預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入11.49/13.53/15.71億元，EPS為1.32/1.80/2.17元。公司2023年2月22日收盤(pán)價(jià)為25.84元，對(duì)應(yīng)2022年15xPE。綜合相對(duì)和絕對(duì)估值，目標(biāo)價(jià)34.5-36元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
童裝短期受出生人口下降影響，但客單價(jià)仍有提升空間
根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年大眾/中高端童裝市場(chǎng)規(guī)模分別為2113.48/450.17億元，2017-2021年CAGR為9%/16%。2020年疫情影響下，大眾童裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模萎縮，但中高端童裝行業(yè)仍保持上升態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)空間將增至4346億元，2019-2026年CAGR為8.98%。由于中高端童裝的增長(zhǎng)速度快于大眾童裝，2026年中高端童裝市場(chǎng)空間將達(dá)到884億元，2019-2026年CAGR為13.33%。從市場(chǎng)集中度來(lái)看，巴拉巴拉穩(wěn)居第一、且市場(chǎng)份額占比及提升速度高于其他品牌，但中高端品牌仍占據(jù)細(xì)分差異化市場(chǎng)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：線(xiàn)上投入、商場(chǎng)資源、多品牌運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先
我們分析，公司優(yōu)勢(shì)在于：（1）公司的線(xiàn)上占比、增速、電商推廣費(fèi)均高于同業(yè)，且獲客成本逐年下降；（2）公司與知名商場(chǎng)長(zhǎng)期合作，SKP占線(xiàn)下收入比重為9.34%。（3）公司針對(duì)授權(quán)品牌提交的設(shè)計(jì)方案通過(guò)率為100%。
成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：線(xiàn)上維持高增，開(kāi)店及店效提升仍有空間
我們分析，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間在于：（1）線(xiàn)下開(kāi)店：僅以2個(gè)授權(quán)品牌來(lái)看，中高端品牌單品牌開(kāi)店空間在500-600家，未來(lái)公司開(kāi)店仍有翻倍空間；（2）目前公司店效在110萬(wàn)元/年左右，未來(lái)隨著單店面積擴(kuò)大、連帶率和復(fù)購(gòu)率提升，仍有提升空間；（3）隨著高毛利的授權(quán)品牌增速更高、占比進(jìn)一步提升，公司毛利率和凈利率仍有提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新店銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；品牌授權(quán)；募集資金項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；加盟業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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