久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

青島啤酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍主要由次高端產(chǎn)品驅(qū)動，令未來高端化空間受到一定程度的限制。相較而言，華潤啤酒在喜力等高端產(chǎn)品的加持下更勝一籌。但隨著外資回歸有望帶動港股逐步回暖，青啤港股有望逐步縮小與A股的估值差距。我們基本維持2022-24E收入預測，維持公司港股/A股目標價及評級。
　　產(chǎn)品矩陣或限制未來高端化空間：青啤主品牌銷量主要來自于6-8元的次高端產(chǎn)品（包括“純生”與“1903”）以及5-6元中端產(chǎn)品（“經(jīng)典”和其他），而8元以上的高端及以上產(chǎn)品的貢獻相對較小。同時，在高端及以上價格帶，青啤除了白啤以外，缺乏增長勢頭強勁的爆款產(chǎn)品以及海外高端品牌的加持。在我們看來，以上兩點決定了青啤在疫情后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍主要由次高端產(chǎn)品驅(qū)動。這也很大程度上限制了青啤未來高端化的空間。
　　2023年收入增長具有一定不確定性：疫情影響下，中國啤酒行業(yè)2022年次高端產(chǎn)品的增速大幅放緩，且明顯弱于高端產(chǎn)品。這一趨勢下，青啤的“純生”及“1903”2022年增速不及“經(jīng)典”，拖累了青啤整體收入表現(xiàn)。進入2023年，消費意愿雖有所改善，但中低線城市消費力仍待恢復。在這一背景下，青啤次高端產(chǎn)品的銷售趨勢在2023年能否完全恢復依然存在變數(shù)。相較而言，我們認為在喜力等高端產(chǎn)品的加持下，華潤啤酒2023年的收入有更好的增長前景和確定性。
　　青啤港股與A股的估值差有望縮?。?020年疫情以來，港股相對A股持續(xù)走弱，導致青啤A股與港股間的估值差距不斷拉大。目前，青啤A股與港股分別交易在23x 2023年EV/EBITDA與12x 2023年EV/EBITDA（行業(yè)最低）。隨著外資逐漸回歸，港股在2023年有望逐漸反彈，我們預期青啤港股與A股間的估值差有望逐步縮小。
　　維持港股“買入”評級及A股“持有”評級：我們維持2022-2024年收入預測基本不變。但基于對公司費用管控更樂觀的預期，我們小幅上調(diào)了2022-2024年歸母凈利潤預測?；?5x 2023年EV/EBITDA的估值（與華潤目標估值水平一致），我們維持青啤A股115人民幣目標價與“持有”評級?；?7x 2023年EV/EBITDA的估值（華潤目標估值30%的折扣），我們維持青啤港股96港幣目標價與“買入”評級。華潤（291.HK）與重啤（600132.CH）仍是我們在啤酒行業(yè)的首選標的。