>> 東吳證券-海底撈(06862.HK)見龍在田！海底，撈？-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 2472KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
海底撈：火鍋巨擘三十年浮沉，王者待歸來。
公司始創(chuàng)于1994年，憑借行業(yè)超前的管理體系與理念成為全球領(lǐng)先的中餐龍頭。2019年實現(xiàn)收入255.9億元（2015-2019年CAGR為47%），凈利潤23.4億元（2015-2019年CAGR為71%），高效的門店運營為中式餐飲企業(yè)標(biāo)桿。
疫情之下歷經(jīng)“逆勢出擊-續(xù)勢承壓-順勢蟄伏”波瀾，2021年底公司推出啄木鳥強力改革，翻臺率穩(wěn)中有進，降本提效之下單店模型持續(xù)精進，業(yè)績拐點已現(xiàn)。新模型門店利潤彈性顯著，為2023年起勢收獲充分蓄能，業(yè)績向上空間有望顯著超越市場預(yù)期。中長期核心競爭力優(yōu)勢突出，期待經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)驗證。
行業(yè)復(fù)蘇向上，海底撈改革兌現(xiàn)充足業(yè)績彈性。
火鍋行業(yè)：賽道長青，海底撈逆勢搶占份額。2021年火鍋市場規(guī)模達4,998億元，位列中餐細(xì)分賽道之首，2021-2025年CAGR有望達7.6%。連鎖餐飲品牌把握疫情下中小企業(yè)出清機會快速擴容。據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2020年海底撈市占率5.8%（較2017+3.6pct），火鍋行業(yè)CR5為7.9%（較2017+2.4pct），疫情之下海底撈市占率逆勢提升，疫后龍頭規(guī)模效應(yīng)有望增強。
海底撈的管理機制：內(nèi)核一如既往，改革成效頗豐。2021年公司持續(xù)對管理制度進行調(diào)整和改革，圍繞“連住利益，鎖住管理”、“雙手改變命運”的核心理念推出啄木鳥計劃（關(guān)停部分門店&審慎擴張、加強自上而下總部產(chǎn)品、培訓(xùn)等職能），逐步化危為機，預(yù)計2023年1月整體翻臺率同比恢復(fù)度達100%。
海底撈的門店運營：服務(wù)為王，著力降本增效。公司持續(xù)創(chuàng)新服務(wù)，門店考核強調(diào)員工努力程度與顧客滿意度，并在疫情下新增了翻臺率、門店利潤等量化考核。通過優(yōu)化產(chǎn)品及人員結(jié)構(gòu)、調(diào)整激勵方式等手段，我們測算公司2022H2單店盈虧平衡點已降至2.5以下。新模型下每提升0.1次的翻臺率將帶來1.2pct的利潤率提升，若公司翻臺率持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績彈性充足，有望持續(xù)兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司2022-2024年總營收至350.6/409.7/493.9億元（前值為357.4/385.8/432.1億元），同比增長-14.7%/16.9%/20.5%。我們上調(diào)2022-2024年公司歸母凈利為7.0/33.9/52.1億元（前值為-1.0/15.8/28.1億元），同比增長116.9%/382.1%/53.7%，當(dāng)前收盤價對應(yīng)3年動態(tài)PE為136/28/18倍。疫情三年過去公司仍為中式餐飲龍頭品牌，疫情下改革成效頗豐，門店盈利能力顯著提升，市場份額逆勢提升亦充分體現(xiàn)其核心競爭壁壘穩(wěn)固。伴隨服務(wù)消費場景復(fù)蘇，我們繼續(xù)看好公司業(yè)績充足的彈性與較強的確定性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)致宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭加劇與品牌老化風(fēng)險；管理改革成效與經(jīng)營復(fù)蘇不及市場預(yù)期風(fēng)險。食品安全與負(fù)面新聞風(fēng)險。
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