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思科瑞發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。2023年2月22日，思科瑞發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)。公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予97萬股限制性股票，約占公告時(shí)公司股本總額的0.97%。其中首次授予78萬股，約占公告時(shí)公司股本總額的0.78%，授予價(jià)35元/股。考核要求23年~25年凈利潤同比增速分別為40%/29%/31%。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員，看好公司長期成長。首次授予的激勵(lì)對(duì)象合計(jì)約50人，約占公司截至2022年12月31日員工總數(shù)486人的10.3%，為激勵(lì)高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、中層管理人員及核心骨干。首次授予預(yù)計(jì)需攤銷的總費(fèi)用為2835萬元，其中2023-2026年分別為1376/993/394/72萬元。
　　看好公司數(shù)據(jù)積累及算法迭代能力。我們認(rèn)為擴(kuò)產(chǎn)能是公司成長的短期邏輯，長期成長性仍應(yīng)體現(xiàn)在核心技術(shù)能力的積累。以集成電路測(cè)試為例，由于其制造工藝微納米化趨勢(shì)明顯，內(nèi)部結(jié)構(gòu)對(duì)用戶不可見，功能性能極其復(fù)雜，無法使用傳統(tǒng)的外部硬件接觸方式進(jìn)行全面性能及邏輯檢測(cè)，需采用現(xiàn)代ATE測(cè)試技術(shù)，通過軟件硬件結(jié)合的方法，在對(duì)器件結(jié)構(gòu)及其功能、性能參數(shù)分析的基礎(chǔ)上，通過建立測(cè)試模型、智能仿真等方式，全面模擬器件的實(shí)際工作狀態(tài)及盡可能多的故障模式，判定器件是否合格。在上述過程中模型的輸入數(shù)據(jù)量、算法模型精準(zhǔn)度均為核心壁壘。我們認(rèn)為公司正通過擴(kuò)充檢測(cè)品類不斷積累數(shù)據(jù)應(yīng)用、算法迭代能力。
　　 FPGA檢測(cè)能力持續(xù)增長，看好下一成長曲線。軍用FPGA主要用于雷達(dá)，通信設(shè)備和電子戰(zhàn)設(shè)備，如相控陣?yán)走_(dá)的時(shí)空二維濾波，合成孔徑雷達(dá)成像，巡航導(dǎo)彈的地形匹配和末端圖像匹配，紅外導(dǎo)彈的目標(biāo)識(shí)別等。相控陣?yán)走_(dá)由許多個(gè)T/R器件組成，單個(gè)T/R通常由3個(gè)MMIC和1個(gè)VLSI組成。VLSI負(fù)責(zé)大量數(shù)據(jù)的處理和信號(hào)控制，需要FPGA協(xié)同實(shí)現(xiàn)。根據(jù)Grandview Research統(tǒng)計(jì)，2020年全球雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到314億美元，其中軍用雷達(dá)市場(chǎng)達(dá)到192億美元，占比約61%。根據(jù)Forecast International統(tǒng)計(jì)，2010年-2019年，全球相控陣?yán)走_(dá)總生產(chǎn)臺(tái)數(shù)占雷達(dá)生產(chǎn)總數(shù)的比例為14.16%，市場(chǎng)空間廣闊。我們認(rèn)為軍用相控陣檢測(cè)要求較高，公司有望結(jié)合自身技術(shù)把握相控陣內(nèi)FPGA檢測(cè)。
　　投資建議：隨著國防軍工信息化發(fā)展，我們認(rèn)為軍用半導(dǎo)體元器件及核心部件需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，檢驗(yàn)檢測(cè)市場(chǎng)景氣度有望上行?？紤]到疫情影響以及4Q22成都限電等情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.34/1.88/2.58億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)/E分別為55/39/28x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國防政策和國家軍用標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。