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導(dǎo)讀：我們《1月，否極、泰來》中提示，隨著疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊消退，結(jié)合普林格高頻指標(biāo)看復(fù)蘇正在途中。美國通脹風(fēng)再起，美股估值端仍然棘手，港股明顯承壓，A股受牽連，但影響料不及此前，疊加情緒指標(biāo)高位，第一波預(yù)期修復(fù)行情歇腳，醞釀第二波。拜登訪問基輔，俄烏沖突白熱化；美國通脹韌性足，加息預(yù)期再起。普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造、小盤、成長占優(yōu)，繼續(xù)看好大科技，風(fēng)格以中證1000、增強(qiáng)、專精特新為矛。
　　市場思考:美國通脹風(fēng)再起時(shí)，如何影響A股？1）受益經(jīng)濟(jì)短期回暖，全球股市反彈。1994年以來，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)擴(kuò)散指標(biāo)上行，MSCI全球指數(shù)大概率處于回升。2）但通脹問題仍是美股上半年的棘手難點(diǎn)。2022年以后通脹預(yù)期變化最低僅下行至3.9%，遠(yuǎn)高于幾輪美股下跌后的通脹預(yù)期低點(diǎn)。痛苦指數(shù)壓制美股估值，預(yù)計(jì)美股估值端在2023年乏善可陳。3）A股受牽連，但影響料不及此前。在美股估值端負(fù)向貢獻(xiàn)時(shí)，A股多數(shù)時(shí)間同樣表現(xiàn)較弱，并且中美利差（10年）與滬深300具有一定的相關(guān)性，中美利差縮小，滬深300往往處于下跌。但2022年中國經(jīng)濟(jì)下行利差已經(jīng)大幅走窄，客觀來說，當(dāng)前中美利差的下行空間并不及此前幾輪。4）A股上升途中的歇腳。大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)沖高以后下行，第一波資產(chǎn)修復(fù)行情歇腳。另外，情緒指標(biāo)也顯示目前全A交易熱度處于高位，不同均線參數(shù)（30、60、120、250日）的全A擴(kuò)散指標(biāo)的近3年分位數(shù)均超過85%。5）由于美債與美元指數(shù)走強(qiáng)，先前支撐邏輯逆向，港股明顯承壓。
　　國內(nèi)：四季度貨政基調(diào)延續(xù)，經(jīng)濟(jì)定調(diào)樂觀。央行四季度貨政執(zhí)行報(bào)告：經(jīng)濟(jì)背景方面表述更為樂觀，23年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢；貨幣政策整體基調(diào)延續(xù)，注重精準(zhǔn)有力，專欄一強(qiáng)調(diào)央行上繳利潤并非是財(cái)政赤字貨幣化。央行繼續(xù)表達(dá)對于通脹的擔(dān)憂，強(qiáng)調(diào)要警惕對未來通脹反彈壓力，房地產(chǎn)方面的表述較Q3更加積極有力。報(bào)告多次強(qiáng)調(diào)提振內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇，并指出消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性，消費(fèi)增長或是未來央行關(guān)注的重點(diǎn)之一。
　　國際：俄烏沖突進(jìn)入白熱化，美PCE通脹超預(yù)期，緊縮預(yù)期再上行。1）拜登2月20日突訪基輔，宣布增加對烏軍援。普京2月21日發(fā)表國情咨文，并宣布暫停履行《新削減戰(zhàn)略武器條約》。外交部發(fā)布《關(guān)于政治解決烏克蘭危機(jī)的中國立場》，表示對話談判是解決烏克蘭危機(jī)唯一可行出路。2）美聯(lián)儲(chǔ)2月紀(jì)要表明目前通脹水平高的令人無法接受，需要保持限制性政策立場，并有與會(huì)者支持加息50BP。美國1月PCE超預(yù)期環(huán)比上升0.6%，為2022年8月以來最大增幅，目前CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示3月加息50BP的概率為26.95%，7月終值利率升至5.41%。
　　市場：北向轉(zhuǎn)向凈流出，杠桿資金仍維持百億凈流入。北向本周凈流向力度-41億元，在連續(xù)14周凈流入后轉(zhuǎn)向，主要由于美國通脹約束下利率再次快速上行影響；杠桿資金春節(jié)后連續(xù)4周凈流入超600億，本周凈流向+120億元，融資買入額比例7.73%基本走平。行業(yè)方向上，北向顯著凈流出電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物；杠桿資金則對電力設(shè)備、非銀金融、電子偏好。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，多數(shù)行業(yè)流向分歧，僅阻力較小的基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、國防軍工凈流入力度較領(lǐng)先。
　　行業(yè)配置建議：普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點(diǎn)關(guān)注：1、機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備，2、電子：消費(fèi)電子、光學(xué)光電子、半導(dǎo)體，3、電力設(shè)備：電機(jī)、風(fēng)電設(shè)備、電池，4、計(jì)算機(jī)：軟件開發(fā)、IT服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備，5、國防軍工：航空裝備、航海裝備，6、傳媒：游戲、數(shù)字媒體。詳見《決勝復(fù)蘇甜蜜期》、《戰(zhàn)略安全與底線思維》、《俄烏沖突的短長行業(yè)線索》、《中國臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)出口拆解》。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。