>> 國金證券-股票投資策略簡報-策略謀勢：向上行情的快與慢-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
艾熊峰 |
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一、底層邏輯:海外出清之年，國內(nèi)過渡之年
美國是出清之年，美聯(lián)儲政策由緊轉(zhuǎn)松的趨勢明確。美國經(jīng)濟周期向下，無論是資本開支周期還是庫存周期都處在下行階段。但美聯(lián)儲后續(xù)政策變化的方向高度取決于勞動力市場的變化，因為看似緊張的勞動力市場是驅(qū)動服務(wù)消費、服務(wù)通脹的核心原因。就業(yè)是經(jīng)濟周期比較滯后的變量，在長新冠等因素影響下，美國勞動生產(chǎn)率持續(xù)下降，當前制造業(yè)PM還在榮枯線附近，這是美國勞動力市場呈現(xiàn)虛假繁榮的核心原因。后續(xù)隨著經(jīng)濟周期繼續(xù)向下，勞動生產(chǎn)率下降的背景下，看似緊張的勞動力市場反轉(zhuǎn)起來也會很快，相應的服務(wù)消費和服務(wù)通脹也將明顯下行。
國內(nèi)是過渡之年，經(jīng)濟向上趨勢明確，但或缺乏彈性，產(chǎn)業(yè)政策值得期待。三年疫情，2020年和2022年失業(yè)沖擊明顯，就業(yè)恢復-收入恢復-信心恢復是較為漫長的過程，今年屬于休養(yǎng)生息之年。此外，海外經(jīng)濟出清階段，對國內(nèi)經(jīng)濟彈性或形成一定約束。歷史對比來看，今年國內(nèi)經(jīng)濟類似2019年，像2013年和2016-2017年的經(jīng)濟高強度恢復或難以看到。無論是2013年還是2016-2017年海外經(jīng)濟都處在向上階段。
二、當前聚焦三類市場結(jié)構(gòu)指標:私募倉位、大股東增減持、換手率
首先，私募倉位處在歷史中位數(shù)水平。國內(nèi)公募基金近年來基本都維持高倉位運作，私募等絕對收益投資者倉位對判斷市場溫度更具有參考性。從私募基金的倉位來看，當前私募基金倉位為71.2%，處在中位數(shù)水平。節(jié)奏上來看，1月私募大幅快速加倉，2月市場走勢波折，與此前快速加倉資金獲利了解沖動相關(guān)。
其次，大股東增減持并未明顯放量。歷史上來看，大股東基本都是呈現(xiàn)凈減持情形，而且在市場上行階段往往減持規(guī)模會有所放量，而在市場情緒較弱階段往往縮降減持規(guī)模。自去年11月市場反彈以來，大股東凈減持規(guī)模維持相對穩(wěn)定，平均每周在10億左右，明顯是歷史低位水平。
最后，市場換手率處在較低位置。換手率是市場情緒的溫度計，特別是在向上行情當中，往往伴隨著換手率的提升。更為重要的是，換手率沖高回落（歷史上上證指數(shù)單邊換手率1%以上是警示區(qū)域)，指數(shù)呈現(xiàn)滯漲，這種特征往往對應的是階段性行情的尾聲。當前換手率水平仍處在低位，上證指數(shù)單邊換手率在0.5%-0.8%左右波動。
三、市場觀點:行情下半場，進擊中小成長
1）方向:海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變;2）位置:行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類市場結(jié)構(gòu)指標來看，當前市場溫度并不高;3）風格:進擊中小成長。經(jīng)濟沒有上行風險的情況下，中小成長將是超額收益核心主線。
去年10月底A股二次探底后市場進入反彈階段，以史為鑒，歷史上二次探底后市場要么演繹短期小牛市,要么演繹中期慢牛。當前市場更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。特別是從國內(nèi)和海外精進政策環(huán)境來看，當前更像2019年1-4月的情形。但是當前反彈行情和2019年1-4月行情很大的區(qū)別在于行情節(jié)奏較慢。其中核心原因是2019年1-4月核心矛盾反轉(zhuǎn)的一致預期很強，比如緊信用轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?、貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和等。而當前市場對后續(xù)美聯(lián)儲政策方向和力度、后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟政策強度都存在較大的分歧。因此我們可以看到本輪市場反彈的節(jié)奏明顯較慢，當前行情是在用0.5X速度重演2019年1-4月的行情。
四、行業(yè)配置
布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機會，重視券商與貴金屬板塊投資機會。推薦:1)計算機、通信、光伏、儲能;2)券商、黃金。
風險提示
經(jīng)濟下行超預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件
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