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國內(nèi)電子裝聯(lián)領(lǐng)軍企業(yè)，邁向半導(dǎo)體封測設(shè)備解決方案供應(yīng)商
　　公司是國內(nèi)電子裝聯(lián)設(shè)備龍頭，凈利潤多年正增長，現(xiàn)金流充沛，利潤率水平跑贏行業(yè)。電子裝聯(lián)屬于微電子封裝的二級封裝，錫焊為電子裝聯(lián)核心工藝。公司的主業(yè)精密錫焊設(shè)備在中高端市場全球領(lǐng)先，毛利率高達(dá)55%。憑借微電子封裝領(lǐng)域的技術(shù)、客戶優(yōu)勢，不斷突破能力圈，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。公司首先將精密焊接下游應(yīng)用拓展至新能源，設(shè)備應(yīng)用于IGBT功率模塊焊接，得到多家頭部客戶認(rèn)可。其后公司又向上切入一級封裝領(lǐng)域的IGBT芯片以及SiCMosfet芯片封裝（主流制程在350nm以上），真空共晶爐已實(shí)現(xiàn)少量銷售，納米銀燒結(jié)設(shè)備打破海外壟斷。未來公司將持續(xù)拓展先進(jìn)封裝工藝設(shè)備、更先進(jìn)制程范圍的芯片封裝設(shè)備，打開長期成長空間。我們預(yù)測公司2022-2024年?duì)I收分別為8.9/12.1/19.5億元，歸母凈利潤2.89/3.85/5.55億元，EPS為1.16/ 1.54/ 2.22元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為30.0/ 22.5/ 15.6倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　二級封裝：IGBT需求強(qiáng)勁，選擇性波峰焊設(shè)備進(jìn)入從1→10放量期
　　新能源車及風(fēng)電光伏發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，IGBT功率器件需求高增，核心焊接設(shè)備選擇性波峰焊國產(chǎn)化率僅20%，公司歷時(shí)3年成功自主研發(fā)該設(shè)備，已導(dǎo)入多家產(chǎn)線更新意愿強(qiáng)烈的下游頭部客戶，2023年收入有望翻倍。憑借關(guān)聯(lián)設(shè)備粘性，以點(diǎn)帶面使得視覺檢測制程、精密點(diǎn)膠設(shè)備進(jìn)入新能源賽道，同時(shí)提升客戶粘性。
　　一級封裝：碳化硅產(chǎn)業(yè)資本開支加速，公司納米銀燒結(jié)設(shè)備從0→1突破
　　芯片封裝是我國在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈最具優(yōu)勢的環(huán)節(jié)，核心設(shè)備自主可控是大勢所趨。以三安光電為主的碳化硅廠商加大資本開支，帶來上游設(shè)備增量需求。公司自主研發(fā)的納米銀燒結(jié)設(shè)備是碳化硅封裝的核心設(shè)備，預(yù)計(jì)在2023年形成銷售，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。未來高速固晶機(jī)、IGBT固晶機(jī)和用于先進(jìn)封裝的倒裝芯片固晶機(jī)等陸續(xù)放量，公司將乘國產(chǎn)替代之風(fēng)加速成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體持續(xù)周期下行，半導(dǎo)體封裝設(shè)備通過客戶驗(yàn)證、放量進(jìn)度不及預(yù)期，消費(fèi)電子需求持續(xù)不振，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響錫焊設(shè)備需求。