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2023年2月25日，公司與華為簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議，進(jìn)一步深化雙方合作，聯(lián)合業(yè)務(wù)目標(biāo)為2026年新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到100萬臺。公司深度聯(lián)手華為之后發(fā)布的智選品牌AITO問界月銷快速破萬，成為2022年造車新勢力最大黑馬。在華為智選模式下，華為從技術(shù)、產(chǎn)品定義、營銷和渠道等多方面深度賦能賽力斯汽車。維持“增持”評級。
　　▍與華為簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議，2026年產(chǎn)銷目標(biāo)為100萬臺。2023年2月25日，賽力斯與華為簽署深化聯(lián)合業(yè)務(wù)協(xié)議。其中，華為終端發(fā)揮領(lǐng)先的市場和用戶需求洞察能力，做好新產(chǎn)品定義；賽力斯持續(xù)做好現(xiàn)有車型迭代演進(jìn)，提升產(chǎn)品體驗(yàn)，同時(shí)面向未來推出全新平臺，新平臺下首款旗艦車型計(jì)劃于2023年發(fā)布，將搭載高階智能駕駛系統(tǒng)，并在后續(xù)陸續(xù)推出多款全新車型。此外，根據(jù)公司公告，雙方聯(lián)合業(yè)務(wù)目標(biāo)為2026年新能源汽車產(chǎn)銷達(dá)到100萬臺。公司深耕傳統(tǒng)汽車多年，具有整車生產(chǎn)制造能力、動(dòng)力總成研發(fā)和生產(chǎn)能力，同時(shí)擁有新能源車生產(chǎn)資質(zhì)。2019年以來公司牽手華為發(fā)力新能源乘用車賽道，2021年雙方推出華為智選品牌問界AITO。我們認(rèn)為賽力斯系華為首個(gè)智選合作伙伴，擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢，看好雙方合作的日漸深入。
　　▍22Q4營收維持高增長，虧損幅度符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入335億~350億元，同比+100.38%~+109.36%，營收高增長主要系公司當(dāng)前處在傳統(tǒng)車向新能源乘用車轉(zhuǎn)型期，華為智選品牌AITO問界在2022年快速上量；公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-39.5億~-35億元，扣非歸母凈利潤-43億~-38.5億元，虧損主要系品牌開拓初期費(fèi)用投入較高、生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)尚未完全釋放，虧損幅度符合預(yù)期。其中，公司預(yù)計(jì)2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.8億~118.8億元（中值111.3億元，22Q3：107.1億元），同比+96.96%~+125.43%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告推算2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-12.7億~-8.2億元（中值-10.5億元，22Q3：-9.5億元，21Q4：-7.4億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-14.3億~-9.9億元（中值-12.1億元，22Q3：-11.5億元，21Q4：8.7億元）。
　　▍賽力斯與華為的合作效率超市場預(yù)期，公司定增加大產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)力量。華為作為中國科技行業(yè)的航母級企業(yè)，已經(jīng)將智能汽車行業(yè)視為未來的重要發(fā)展重心之一。在華為合作的車企中，賽力斯短期具有先發(fā)優(yōu)勢和超市場預(yù)期的合作效率，充分享受華為的資源傾斜，截至2022年末門店數(shù)量約1000家；問界品牌目前在售車型M5和M7已經(jīng)完成了在消費(fèi)者群體中的品牌構(gòu)建，此外根據(jù)其公告，公司計(jì)劃在23Q4推出旗艦車型M9。2022年，賽力斯定增募集70億元加大產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)投入，規(guī)劃6款新能源車型；截至2022年末公司擁有產(chǎn)能30萬輛左右，此外第三工廠公司預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)，產(chǎn)能布局持續(xù)完善。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：車型出現(xiàn)質(zhì)量問題；新車型上市進(jìn)度不及預(yù)期；各車型銷售不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。
　　▍投資建議：公司深耕燃油車多年，自2018年起開始轉(zhuǎn)攻高端新能源汽車，深度聯(lián)手華為后發(fā)布的問界品牌月銷快速破萬，成為2022年迄今造車新勢力最大黑馬。在華為智選模式下，華為從技術(shù)、產(chǎn)品定義、營銷和渠道等多方面深度賦能賽力斯汽車?？紤]到電動(dòng)車行業(yè)中長期競爭加劇，我們維持問界品牌2023/2024年銷量預(yù)測為23萬/34萬輛，維持2022-2024年收入預(yù)測為330億/686億/1021億元，維持歸母凈利潤預(yù)測為-35億/-30億/3億元。由于公司目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，我們按照造車新勢力常用的PS方法進(jìn)行估值。國內(nèi)一線造車新勢力（蔚來、理想、小鵬）2023EPS約為1.1~1.6x（Wind一致預(yù)期），我們維持賽力斯2023年P(guān)S1.3x的估值?？紤]到公司問界品牌在子公司賽力斯汽車（原名金康賽力斯）體內(nèi)，公司對子公司目前的持股比例為81%，因此，公司2023年合理市值折合722億元（686億元*1.3倍*81%），維持目標(biāo)價(jià)48元，維持“增持”評級。