>> 中信證券-力諾特玻(301188)投資價值分析報告：中硼硅管制瓶市場領(lǐng)先，向制管及模制瓶領(lǐng)域橫向縱向拓展-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
2344KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是特種玻璃領(lǐng)先制造企業(yè)，藥用玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃三大業(yè)務(wù)板塊均具有較強(qiáng)競爭力。一致性評價和關(guān)聯(lián)審評政策推進(jìn)下，中硼硅藥玻滲透率有望快速提升。公司是中硼硅管制瓶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張與玻管實(shí)現(xiàn)自供下，收入端有彈性，成本端有下降空間，同時模制瓶后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃較大，有望再造一個藥用玻璃業(yè)務(wù)。高硼硅日用玻璃方面，隨著新品類業(yè)務(wù)不斷拓展，公司盈利能力有提升空間。我們預(yù)計未來公司業(yè)績具備較強(qiáng)成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍特種玻璃領(lǐng)先制造企業(yè)，具有較強(qiáng)競爭力。公司創(chuàng)建于2001年，是力諾集團(tuán)的特玻產(chǎn)業(yè)板塊，主營業(yè)務(wù)涵蓋藥用玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃三大板塊，具備高、中、低硼硅玻璃體系，三大業(yè)務(wù)均具有較強(qiáng)競爭力。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具備股東賦能想象空間，核心員工持股鎖定中長期發(fā)展。近年來公司營業(yè)收入及歸母凈利潤增長穩(wěn)健，2018-2021年公司營業(yè)收入復(fù)合年增長率為14.13%，歸母凈利潤復(fù)合年增長率23.91%，盈利能力逐步增強(qiáng)。
▍藥用玻璃行業(yè)：政策驅(qū)動下中硼硅藥玻快速滲透，中硼硅玻璃管國產(chǎn)替代空間廣闊。中硼硅藥玻是性能更為優(yōu)異的藥用包材，相較于低硼硅藥玻，在化學(xué)穩(wěn)定性、機(jī)械強(qiáng)度、抗沖擊性等方面都具有顯著優(yōu)勢。仿制藥一致性評價政策推動國內(nèi)中性硼硅玻璃替代進(jìn)程；而在關(guān)聯(lián)審評制度下，預(yù)計增量市場份額將向頭部企業(yè)集中。另外，中硼硅玻璃管生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有較高壁壘，產(chǎn)品生產(chǎn)的不穩(wěn)定性影響了國產(chǎn)中硼硅藥用玻璃管的市場認(rèn)可度，目前基本依賴進(jìn)口，在自主可控目標(biāo)下，國產(chǎn)替代市場空間廣闊。
▍中硼硅管制瓶市場領(lǐng)先，模制瓶有望再造一個藥用玻璃業(yè)務(wù)。公司是中硼硅管制瓶領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，在業(yè)內(nèi)取得了良好的口碑，積累了一大批綜合實(shí)力強(qiáng)大的優(yōu)質(zhì)藥品生產(chǎn)企業(yè)客戶。另外公司的股東中包含復(fù)星系和中國醫(yī)藥投資有限公司，未來具有廣闊的業(yè)務(wù)協(xié)同空間。在藥用玻璃方面，未來公司有較大產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計明年中硼硅管制瓶產(chǎn)能將達(dá)到26億支，同時公司第一條棕色中硼硅玻璃管生產(chǎn)線已點(diǎn)火，新增中硼硅玻璃管產(chǎn)能5000噸。隨著管制瓶產(chǎn)能擴(kuò)張和自產(chǎn)玻璃管陸續(xù)投入使用，中硼硅管制瓶業(yè)務(wù)收入端有彈性，成本端有較大下降空間；另外公司后續(xù)在中硼硅模制瓶方面同樣有較大產(chǎn)能規(guī)劃，有望再造一個藥用玻璃業(yè)務(wù)。
▍高硼硅玻璃業(yè)務(wù)：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，新品類業(yè)務(wù)提升盈利能力。公司自2002年起拓展耐熱玻璃業(yè)務(wù)，具有較為深厚的技術(shù)儲備，是耐熱玻璃業(yè)務(wù)龍頭，定位于大客戶合作模式，與大客戶建立良好合作關(guān)系，未來預(yù)計將通過自有品牌建設(shè)和新品類拓展提升盈利能力；電光源業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品主要用于下游中高端HID（高壓氣體放電燈）電光源生產(chǎn)，相較于普通玻璃對技術(shù)工藝要求更高，業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定維持在35%水平，未來公司計劃研發(fā)LED透鏡進(jìn)一步開拓市場。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期；政策變化的風(fēng)險；原燃料成本上升；海外需求衰退的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是中硼硅管制瓶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張與自產(chǎn)玻管下收入端有彈性，成本端有下降空間，同時模制瓶后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃較大，有望再造一個藥用玻璃業(yè)務(wù)。高硼硅日用玻璃方面，隨著新品類業(yè)務(wù)不斷拓展，盈利能力有提升空間。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為1.06/2.00/2.66億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.46/0.86/1.16元，參考可比公司估值和公司成長性，給予25x2023PE，對應(yīng)目標(biāo)價22元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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