>> 國盛證券-萬澤股份(000534)2022年歸母凈利潤同比增長6.74%，高溫合金營收大幅增長-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大?。?/td>
| 546KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余平,乾亮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營收7.94億元，同比+20.97%，歸母凈利潤1.02億元，同比+6.74%，扣非歸母凈利潤0.81億元，同比+73.55%。
高溫合金業(yè)務(wù)：收入快速增長，毛利率大幅提升。2022年高溫合金營收1.80億元，同比+92.61%，毛利率38.79%，同比+12.74pct，主要系公司定向、單晶及等軸晶葉片和粉末渦輪盤等產(chǎn)品陸續(xù)用于我國多型號航空發(fā)動機、燃汽輪機等裝備，規(guī)模效應(yīng)下毛利率獲得顯著提升。
1）中南研究院：2022年實現(xiàn)營收0.80億元，同比+235.54%，凈利潤0.14億元（2021年為-0.17億元）。公司持續(xù)推進(jìn)高溫合金產(chǎn)業(yè)化所必需的基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)，雙性能新一代粉末盤項目等科研項目穩(wěn)步推進(jìn)，并啟動新一代高溫合金葉片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等科研項目。2022年自主研發(fā)了第三代粉末合金WZ-A3（用于航發(fā)渦輪盤等關(guān)鍵熱端部件）、配合深汕萬澤解決粉末生產(chǎn)線工藝問題、配合上海萬澤開展火焰穩(wěn)定器項目的工藝改進(jìn)并通過首件鑒定。下屬長沙精鑄中心單晶/定向葉片由科研向批產(chǎn)轉(zhuǎn)型，具備年產(chǎn)10000片產(chǎn)能，全年生產(chǎn)葉片及試板、試棒共計一萬余件，實現(xiàn)航發(fā)、燃?xì)廨啓C葉片成品交付三千件以及若干配套試棒交付。
2）上海萬澤：2022年實現(xiàn)營收1.14億元，同比+35.47%，凈利潤62.72萬元（2021年為-524.69萬元）。國產(chǎn)商發(fā)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速疊加燃?xì)廨啓C產(chǎn)業(yè)化與國產(chǎn)化需求快速增長，公司在疫情影響下仍取得快速增長，同時參與上海電氣主導(dǎo)的若干項目也取得較大進(jìn)展，2022年公司在研新品共28個，轉(zhuǎn)入批產(chǎn)8個。
3）深汕萬澤：2022年實現(xiàn)營收0.87億元，同比+1586.61%，凈利潤0.32億元（2021年為-0.41億元）。深汕萬澤按計劃完成擴產(chǎn)，順利打通高溫合金葉片單晶/等軸晶生產(chǎn)線，具備高溫合金葉片年產(chǎn)萬片產(chǎn)能，同時根據(jù)新增設(shè)備計劃完成廠房改造，目前已具備粉末盤100件/年、粉末150噸/年、母合金150噸/年產(chǎn)能。2022年交付粉末盤件近二十件，某型新產(chǎn)品盤件研發(fā)項目等按計劃推進(jìn)，并完成某型盤用母合金多批次生產(chǎn)。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)：整體經(jīng)營穩(wěn)健，未來發(fā)展可期。2022年醫(yī)藥營收5.94億元，同比+7.84%，毛利率89.57%，同比+0.28pct，核心子公司內(nèi)蒙雙奇實現(xiàn)營收5.93億元，同比+8.09%，凈利潤1.65億元，同比+17.04%。產(chǎn)品拓展方面，公司推出“今日益菌”膳食補充劑、“三聯(lián)益生菌粉”保健食品以及益生菌牙膏、益生菌護(hù)手霜等益生菌大健康產(chǎn)品；產(chǎn)能方面，內(nèi)蒙雙奇基本保證全年穩(wěn)定供給，呼和浩特生產(chǎn)基地菌粉產(chǎn)能提升改造項目穩(wěn)步推進(jìn)，加快推進(jìn)珠海生物醫(yī)藥研發(fā)總部及產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目；銷售方面，內(nèi)蒙雙奇加快構(gòu)建OTC零售完整營銷體系。
2022年公司若干高溫合金產(chǎn)品由科研轉(zhuǎn)入批產(chǎn)，高溫合金營收快速增長，我們認(rèn)為目前公司高溫合金產(chǎn)品已經(jīng)迎來發(fā)展拐點。此外醫(yī)藥業(yè)務(wù)也因國內(nèi)放開新冠疫情管控而在2023Q1實現(xiàn)大幅增長。
1、高溫合金：依托國際一流高溫合金團(tuán)隊，葉片等精鑄件切入軍用/商用航發(fā)、燃?xì)廨啓C等型號，高增長趨勢顯著。
1）葉片等精鑄件未來有望在多個型號拓展，收入有望迎來高增長。公司高溫合金團(tuán)隊核心成員長期深耕兩機高溫合金領(lǐng)域，是目前我國少數(shù)達(dá)到國際一流水平的高溫合金研發(fā)團(tuán)隊，公司是國產(chǎn)商發(fā)鑄造葉片核心供應(yīng)商，足以證明質(zhì)量和批產(chǎn)能力。長期國產(chǎn)商發(fā)提供巨大的市場空間，短中期在航發(fā)小核心大協(xié)作、公司產(chǎn)品質(zhì)量及批產(chǎn)能力優(yōu)秀的情況下，迅速切入到多個軍用批產(chǎn)型號，預(yù)計近幾年高溫合金收入都呈現(xiàn)高增長。
2）規(guī)模效應(yīng)疊加良品率提升，盈利能力有望持續(xù)提升。精密鑄造行業(yè)重資產(chǎn)屬性導(dǎo)致其規(guī)模效應(yīng)十分明顯，2022年萬澤高溫合金收入大幅增長的同時毛利率也實現(xiàn)大幅增長。此外隨著公司產(chǎn)品成熟度提升，葉片等產(chǎn)品的良品率也將獲得提升，長期看高溫合金業(yè)務(wù)盈利能力有望獲得增長。
3）立足精鑄葉片大賽道：精鑄葉片是航發(fā)關(guān)鍵零部件，不僅市場空間大，并且擁有極高的工藝壁壘，對質(zhì)量、穩(wěn)定性等指標(biāo)要求非?？量?，同時由于渦輪葉片疲勞斷裂修復(fù)后的安全性較低，因此一般直接予以更換而不進(jìn)行焊接修復(fù)，消耗屬性極強。萬澤股份是國內(nèi)布局精鑄葉片的重要民企，切入多個型號航發(fā)、燃?xì)廨啓C，并且布局維修后市場。
2、醫(yī)藥業(yè)務(wù)：公司益生菌產(chǎn)品對腸道紊亂具備療效，新冠后做好腸道益生菌群建設(shè)利于保障免疫能力，由此帶來2023Q1訂單大幅增長，長期來看整個醫(yī)藥業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。
投資建議：萬澤股份是目前航空發(fā)動機賽道成長性最好的公司之一，我們預(yù)計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為2.36億元、3.65億元、4.96元，對應(yīng)的PE為40X、26X、19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；新產(chǎn)能擴產(chǎn)不及預(yù)期
|
|
