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投資要點(diǎn)
　　公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利同增24%，符合市場預(yù)期：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收為63.59億元（yoy+28.5%），預(yù)計(jì)歸母凈利潤為9.70億元（yoy+24.0%），預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤為8.63億元（yoy+30.1%）。對應(yīng)預(yù)計(jì)2022Q4營收為20.38億元（yoy+5.3%），預(yù)計(jì)2022Q4歸母凈利潤為2.93億元（yoy+29.1%），預(yù)計(jì)2022Q4扣非歸母凈利潤為2.62億元（yoy+20.6%）。公司2022年歸母凈利增速符合此前市場預(yù)期。
　　化妝品多品牌驅(qū)動(dòng)下保持高增，大單品戰(zhàn)略更進(jìn)一步：從化妝品整體來看，2022年公司多品牌初步完成從1到10的目標(biāo)，接下來將繼續(xù)完成從10億向30~50億規(guī)模的邁進(jìn)。從產(chǎn)品端看，一方面各品牌大單品戰(zhàn)略逐步清晰，例如潤百顏的屏障修護(hù)系列、肌活的糙米水等大單品品牌占比提升明顯；另一方面產(chǎn)品定位上將逐步完成從成分聚焦到功效聚焦的轉(zhuǎn)變，以更好地實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者觸達(dá)，例如潤百顏將從強(qiáng)調(diào)玻尿酸核心成分，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)水油平衡、基礎(chǔ)護(hù)膚、肌膚健康態(tài)的整體定位。
　　原料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，藥械業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整下有望觸底回升：從原料業(yè)務(wù)看，2022年醫(yī)藥級原料業(yè)務(wù)的快速發(fā)展成為重要驅(qū)動(dòng)，2023年化妝品級和食品級也有望隨著需求恢復(fù)增速有所回升。從藥械業(yè)務(wù)看，皮膚類藥械經(jīng)歷2022年的產(chǎn)品調(diào)整和庫存管理，業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)明顯改善，有望在2023年實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　多板塊規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整下，盈利水平趨于改善：我們認(rèn)為隨著體量的提升以及管理效率的提升，例如化妝品中臺的建立，公司的運(yùn)營和資源可進(jìn)行更優(yōu)分配，醫(yī)美和化妝品板塊均有一定的費(fèi)用率下降趨勢，看好公司長期盈利改善。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，原料業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，不斷向終端醫(yī)療器械、化妝品和食品等領(lǐng)域延伸，“四輪驅(qū)動(dòng)”下一體化優(yōu)勢穩(wěn)固。鑒于公司的盈利改善趨勢，我們將公司2022-24年歸母凈利潤從9.81/12.32/15.20億元調(diào)整至9.70/13.08/17.34億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為59.61x/44.22x/33.35x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。