>> 中信證券-嘉必優(yōu)(688089)2022年業(yè)績快報(bào)暨新國標(biāo)正式實(shí)施點(diǎn)評：業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)，新國標(biāo)正式實(shí)施、多重催化有望逐步兌現(xiàn)-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
405KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,薛緣,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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嬰幼兒配方食品系列新國標(biāo)已于2月22日正式實(shí)施，國內(nèi)ARA和DHA需求有望大幅增長，伴隨公司新產(chǎn)能釋放，短期業(yè)績加速兌現(xiàn)。隨著未來帝斯曼專利到期后海外市場放量、HMOs國內(nèi)法規(guī)取得突破、公司在個(gè)護(hù)及化妝品領(lǐng)域的新產(chǎn)品落地等，我們持續(xù)看好公司的成長空間和業(yè)績增長，給予公司2023年43倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元，維持“買入”評級。
▍新國標(biāo)切換驅(qū)動(dòng)2022Q4超預(yù)期增長，業(yè)績同比轉(zhuǎn)正已現(xiàn)拐點(diǎn)。據(jù)公司業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.33億元/+23.44%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.09億元/-15.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤7415.33萬元/-11.12%。2022Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.60億元/+58.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3082.49萬元/+11.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤1922.92萬元/+30.22%；新國標(biāo)切換驅(qū)動(dòng)Q4收入實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，業(yè)績同比大幅增長、已現(xiàn)拐點(diǎn)。
▍新國標(biāo)正式實(shí)施，國內(nèi)市場需求有望大幅增長。嬰幼兒配方食品系列新國標(biāo)已于2月22日正式實(shí)施，新國標(biāo)限定了嬰幼兒必需營養(yǎng)素DHA的最低添加量(不低于3.6mg/100KJ)，明確了DHA與ARA的比例不得低于1:1，嬰幼兒配方食品的品質(zhì)和營養(yǎng)功能得到進(jìn)一步強(qiáng)化。據(jù)嘉必優(yōu)微信公眾號，截至2023年2月初，國內(nèi)已經(jīng)有近300個(gè)配方、25家公司、49個(gè)工廠、100個(gè)系列（品牌）獲得新國標(biāo)注冊批件。新國標(biāo)政策下，ARA和DHA在嬰幼兒配方奶粉中的添加比例和添加含量均有所提升，帶動(dòng)需求大幅增長，根據(jù)我們測算，2022-2024年中國嬰幼兒配方奶粉市場ARA和DHA的中位市場規(guī)模為2.27/4.80/6.19億元。
▍新工廠投放，產(chǎn)能釋放加速業(yè)績兌現(xiàn)。為了抓住2023年新國標(biāo)正式實(shí)施和帝斯曼專利到期帶來的國內(nèi)外市場機(jī)遇，公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，多不飽和脂肪酸油脂及微膠囊生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目已于2022年底相繼投入使用，新增年產(chǎn)600噸高品質(zhì)ARA/DHA油脂和1500噸高品質(zhì)ARA/DHA微膠囊產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。在“增量”的同時(shí)，公司新工廠設(shè)計(jì)融合了生物制造和智能制造，重大的“提質(zhì)”極大地提升工藝技術(shù)水平和制造效率，確保進(jìn)一步鞏固在行業(yè)的領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)能逐步釋放，公司未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)季度環(huán)比提升。
▍HMOs國內(nèi)法規(guī)有望取得突破，或成為公司新的增長點(diǎn)。HMOs（母乳低聚糖）是母乳中僅次于乳糖的第二大類碳水化合物成分和第三大營養(yǎng)成分，2015年首次商業(yè)化，目前仍處于導(dǎo)入期階段，滲透率較低，且國內(nèi)審批暫未通過。2022年10月28日，國家食品安全風(fēng)險(xiǎn)評估中心曾就HMOs（2'-FL和LNnT）公開征求意見。2023年2月10日，國家食品安全風(fēng)險(xiǎn)評估中心再次對HMOs（2'-FL和LNnT）公開征求意見，征求意見中：2’-FL在嬰幼兒配方食品中使用量為0.7-2.4g/L，生產(chǎn)菌來源為大腸桿菌，供體為螺桿菌；LNnT使用量為0.2-0.6g/L，生產(chǎn)菌為大腸桿菌，供體為奈瑟菌和螺桿菌，預(yù)計(jì)國內(nèi)法規(guī)突破有望取得新進(jìn)展。公司2'-FL已完成中試，獲得96%純度的產(chǎn)品，正在進(jìn)行法規(guī)許可申報(bào)階段，考慮到公司作為嬰幼兒必需營養(yǎng)素龍頭的品牌地位和深耕行業(yè)20余年的客戶資源，我們預(yù)計(jì)一旦國內(nèi)法規(guī)取得突破，公司產(chǎn)品的推廣和導(dǎo)入有望領(lǐng)先，快速貢獻(xiàn)利潤。
▍個(gè)護(hù)及化妝品領(lǐng)域加速布局，合成生物學(xué)打開成長空間。個(gè)護(hù)及化妝品領(lǐng)域是公司業(yè)務(wù)拓展的重要方向，截至2022年7月29日，已有6個(gè)品牌的8款添加公司燕窩酸原料的化妝品產(chǎn)品在國家藥監(jiān)局備案，正在陸續(xù)上市銷售。另有多家客戶在開發(fā)中，預(yù)計(jì)陸續(xù)會有更多品牌推出燕窩酸相關(guān)產(chǎn)品。此外公司立足美妝市場客戶需求，以合成生物學(xué)為底層技術(shù)，以來源替代為思路，積極開發(fā)儲備新的功能性化妝品新原料。根據(jù)公司公告，公司全資子公司中科光谷擬對關(guān)聯(lián)方中科健康投資2900萬元獲取其51%股權(quán)，中科健康立足于等離子體育種技術(shù)和合成生物學(xué)技術(shù)交叉融合，擁有L-巖藻糖、依克多因、細(xì)菌纖維素、γ-氨基丁酸、麥角硫因5大化妝品原料儲備產(chǎn)品，將為公司發(fā)展打開新的成長空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全及產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)、新客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易政策摩擦；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：新國標(biāo)落地及藻油DHA替代驅(qū)動(dòng)中短期內(nèi)放量可期，品類拓展（SA、HMOs等）+領(lǐng)域延伸（由健康食品延伸至個(gè)護(hù)美妝、動(dòng)物營養(yǎng)）+市場滲透（帝斯曼專利到期有望獲取更多海外市場）打開中長期廣闊空間。據(jù)此，我們上調(diào)公司2022年收入預(yù)測至4.33億元（原預(yù)測為4.06億元），維持2023/24年收入預(yù)測為5.75/6.96億元，而根據(jù)公司2022年業(yè)績快報(bào)，下調(diào)2022年凈利潤預(yù)測至1.09億元（原預(yù)測為1.19億元），維持2023/24年凈利潤預(yù)測為1.68/2.06億元。綜合考慮嘉必優(yōu)歷史43x PE估值中樞水平及行業(yè)主要可比公司（華熙生物、凱賽生物、華恒生物、科拓生物）42x 2023EPE平均估值水平（Wind一致預(yù)期），考慮到新國標(biāo)正式實(shí)施及HMOs等多重催化，給予公司較行業(yè)略高的估值水平，給予公司2023年43x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元，維持“買入”評級。
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