>> 中泰證券-山東高速(600350)強主業(yè)成長可期，高分紅價值彰顯-230224
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 2926KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜沖 |
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山東高速龍頭，路產(chǎn)資源豐富。山東高速主要從事交通基礎設施的投資運營，以及高速公路產(chǎn)業(yè)鏈與價值鏈上相關行業(yè)、金融、環(huán)保等領域的股權投資。公司背靠全國交通發(fā)展大省之一的山東省，并且核心路橋資產(chǎn)均為山東省高速公路網(wǎng)的中樞干線，同時也是全國高速公路網(wǎng)的重要組成部分，路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，經(jīng)營穩(wěn)定，區(qū)域壟斷性較強。截至2022年6月30日，公司運營管理的路橋資產(chǎn)總里程達到2828公里，其中公司所轄自有路橋資產(chǎn)里程1555公里、受托管理山東高速集團所屬的路橋資產(chǎn)里程1273公里。
聚焦主業(yè)：核心路產(chǎn)改擴建，優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)再注入。1）公司核心路產(chǎn)京臺高速德州至齊河段2019年開始改擴建，已于2021年7月16日建成通車；濟南至泰安段2020年底開始改擴建，已于2022年10月12日建成通車；2023年1月16日，公司收到齊河至濟南段改擴建項目《中標通知書》。預計京臺高速相關路段全線完工后，公司車流量及通行費收入將迎來大幅提升。疊加前期另一核心路產(chǎn)濟青高速改擴建后帶來的影響，公司路橋運營主業(yè)營收增長確定性較強。2）公司2021年新增并表路橋里程314公里，其中瀘渝公司運營的瀘渝高速73公里、齊魯高速運營的濟菏高速154公里、德上高速69公里、莘南高速18公里，路產(chǎn)規(guī)模進一步擴張。3）控股股東山東高速集團實力強勁，后續(xù)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入空間大。截至2022年3月底，山東高速集團管轄的收費公路（含橋梁、一級公路和高速公路）實際收費里程共計7281.45公里。
多元發(fā)展：收購軌道交通集團，投資經(jīng)營穩(wěn)中求進。1）公司聚焦大交通產(chǎn)業(yè)鏈，收購軌道交通集團，實現(xiàn)向貨運鐵路業(yè)務擴展，增加鐵路運輸、產(chǎn)品制造等營收來源。截至2022年3月底，軌道交通集團擁有鐵路營業(yè)里程553.50公里。2）公司在大力發(fā)展路橋運營主業(yè)的同時，積極盤活存量資產(chǎn)，并尋找好的投資機會，促進公司長期可持續(xù)發(fā)展。2022年前三季度，公司投資經(jīng)營穩(wěn)中求進，實現(xiàn)投資收益8.93億元，同比增長13.76%（未重述）。
對外分紅、對內(nèi)激勵，彰顯投資價值。1）公司2020年發(fā)布《山東高速股份有限公司未來五年（2020-2024年）股東回報規(guī)劃》，在符合條件的情況下，每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的合并報表歸屬母公司所有者凈利潤的60%。目前公司已經(jīng)連續(xù)兩年兌現(xiàn)分紅承諾，2021年現(xiàn)金分紅比例為63%，位于高速公路行業(yè)主要上市公司前列。2）2020年3月，公司首次發(fā)布股票期權激勵草案；2022年8月2日，公司股權激勵計劃首次授予第一個行權期行權股份上市流通，本次行權的激勵對象涵蓋公司董事、中高層管理人員以及其他骨干人員，合計195人。公司治理體系日趨完善，對內(nèi)進行股權激勵彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。
盈利預測、估值及投資評級：預計山東高速2022-2024年營業(yè)收入分別為169.35、180.90、190.12億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為30.91、33.46、35.39億元，每股收益分別為0.64、0.69、0.73元，當前股價5.94元，對應PE分別為9.3X/8.6X/8.1X?？紤]到公司核心路產(chǎn)改擴建后有望迎來量價雙升，優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)再注入空間大，交通主業(yè)成長性較強，高分紅承諾彰顯投資價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化風險、改擴建工程建設進度不及預期風險、投資收益不及預期風險、財務預算超支風險、信息滯后或更新不及時風險。
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